浦银国际-滔搏-6110.HK-低估值、高股息、优质基本面带来较强的防御性-240412

　　我们认为滔搏短期较弱的收入表现已基本反映在股价中，同时认为公司当前较低的估值水平与较高的股息率，叠加其优秀的基本面和现金流，为滔搏的股价提供了很强的防御性，可支撑滔搏后市维持稳健的股价表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下调滔搏目标价至7.0港元，维持滔搏“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　当前股价已反映2024年以来较弱的收入趋势：基于疲弱的终端需求以及较高的基数，我们预计滔搏1-2月收入同比小幅下滑低单位数，与行业表现基本一致。结合2023年12月在低基数之上较高速的收入增长，我们预测滔搏4QFY24整体收入同比增长中单位数。我们预计滔搏3月的收入延续了1-2月小幅下跌的趋势，但跌幅远小于主要同业（宝胜）。公司库存依然维持健康水平，2月底库销比维持在4-5x，6个月以内新品占整体库存80%左右。滔搏进入2024年以来的收入增速弱于市场预期，2024年至今的股价已下跌超9%，表现弱于主要国产运动服饰品牌。我们认为滔搏当前的股价已基本反映了市场对滔搏4QFY24收入以及FY24业绩更理性的预期。

　　FY24盈利预测：我们预测滔搏FY24收入同比增长高单位数（意味着2HFY24收入同比增长高单位数）。由于零售折扣改善以及品牌补贴的基数下降，我们预计FY24毛利率将录得同比扩张（相较1HFY24的同比收窄）。同时，持续的运营效率提升有望使FY24经营费用率同比录得较为显著的收窄，但其他收入（主要为政府补贴）的下降将部分抵消毛利率扩张和费用率改善的正面影响。我们预测FY24的EBIT同比增长20%，EBIT margin同比扩张1ppt至10.0%，归母净利润同比增长20%至人民币22亿元，归母净利率同比扩张70bps。

　　防御性强，且攻守平衡：经历了年初一波股价下行，根据我们的预测，滔搏目前估值已回到较低的水平（12.7x FY25 P/E），而FY25分红率（Dividend Yield）更是上升至7.9%。低估值和高股息叠加滔搏稳健的基本面和强大的运营能力，在带来稳健投资回报的同时，共同为滔搏的股价提供了很强的防御性。同时，撇开短期较弱的收入趋势，国际品牌的持续恢复、新增户外品牌（Hoka，Kailas等）的发力、门店数的扩张、零售渠道份额的提升以及经营效率的持续改善都有望为公司盈利的增长注入动力。

　　投资风险：行业需求放缓、品牌竞争大于预期