华金证券-食品饮料行业周报：良之隆热度依旧，高性价比颇受关注-240401

　　投资要点

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌0.56%，在31个子行业中排名第15位，跑输上证综指0.33pct，跑赢创业板指2.17pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二级（申万）子板块对比，上周休闲食品实现领跑，涨幅3.09%，其余各板块均有不同程度下跌，三级子行业中零食和保健品涨幅领先，分别上涨7.62%、2.44%，肉制品表现最差，下跌5.34%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上周大事：

　　良之隆热度依旧，高性价比颇受关注。3月28-30日，良之隆食材电商节在武汉隆重举办，总体感觉展会热度较往年依旧，产品方面更为聚集、各家特色鲜明。总体上，今年良之隆展会呈现出以下几点趋势：1）新品较往年偏少，烤肠、鸡爪热度较高；2）食材调味微创新居多；3）企业多倾向打造自身特色，不再盲目跟随；4）地方特色风味和食材涌现，消费选择更加多样；5）高性价比食材热度上升，极致性价比品类、餐饮品牌更得青睐，其中水产预制菜好吃不贵且适用场景广泛，预计将持续增加。

　　上周部分上市公司年报披露，我们沟通交流总结如下：

　　（1）盐津铺子：聚焦鹌鹑蛋和魔芋，全渠道布局加速增长。产品端，公司计划在未来打造更多的大单品，2024年将聚焦休闲魔芋和休闲鹌鹑蛋，第二梯队将主推鱼肠（深海零食）、蒟蒻果冻布丁；渠道端，23年公司零食量贩渠道收入占比约20%，后续增长预计将来源于门店数量增加、新品增加和零食渠道战略合作深度的增加以及品牌心智形成带动的复购，电商渠道将持续聚集核心品类，力争在社交电商、货架电商等多个平台取得品类数一数二，并协同线下形成增量贡献；除此之外，公司还将坚持渠道下沉，持续增加定量装售点，加速拓展散装零食终端；利润端，公司坚持总成本领先战略，积极向上游原料端布局，同时加速提高智能化、数字化生产能力，提高研发实力，预计24年利润率将有所提升。

　　（2）劲仔食品：深耕现有品类，加强渠道建设。2024年公司将继续聚焦现有几大品类：1）鱼制品，24年继续聚焦核心“二十亿级单品”劲仔深海小鱼，持续提升市场规模，同时加强“深海鳀鱼”健康营养品牌形象打造，提高竞争天花板；2）鹌鹑蛋：专注产品创新与品牌化发展，朝第二个“十亿级单品”目标迈进；3）豆制品、手撕肉干及魔芋制品方面，目前，“二亿级单品”豆干、手撕肉干及“亿元级单品”“魔芋”处于稳定增长趋势，未来将持续加强产品创新、提升产品力；渠道端，公司经销商的数量在快速增长，同时稳定性在不断提升，未来公司一方面继续空白区域和渠道的经销商开发，另一方面将继续重视经销商的整体服务能力提升，开发和扶持高质量经销商，提升经销商规模，持续推进大包装、散装称重为主流价格带布局对应渠道，提高经销商质量，增加单店产出，此外，公司紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量，不断完善线上营销网络。

　　（3）天味食品：产品持续创新，降本提效助推增长。2023年复调行业呈弱复苏态势，行业逐渐朝着健康化、高端化和多元化等方向发展。公司层面，2023年不辣汤等高毛利产品占比提升，火锅调味料销量下行，主要源于大红袍火锅调料不及预期，未来公司将通过持续创新，不断孵化大单品，推动销售增长。得益于原材料综合采购成本下降、产品结构变化和精细化管控带来的生产效率提升，2023年公司毛利率有所提升，根据公司判断，2024年原材料价格或将在2023年基础上稳中有降。2024年公司计划营业收入同比增长不低于15%的挑战目标（员工持股计划设置的2024年营业收入增长率不低于10%的考核目标，为公司保底目标），净利润同比增长不低于20%。

　　（4）颐海国际：产品矩阵持续丰富，渠道品牌同步发力。2023年公司加强渠道拓展建设与精细化管理，完善产品研发机制并逐步拓展B端及海外市场，推动多品牌战略，同时优化自有产能供应能力。具体来看，产品端不断丰富产品矩阵，同时蓄力B端市场开拓和海外产品优化调整，2023年新增24款火锅，37款中式复调，40款方便速食；渠道端2023年仍将第三方销售渠道建设和拓展作为主要销售策略，并进一步深耕下沉渠道，同时优化电尚板块组织架构，提高运营效率。2024年公司将重点推进产品研发、海外拓展、品牌推广、渠道建设及供应链优化，开发多元化的新口味及新概念产品，提升B端市场占有率，同时继续优化现有海外供应链，随着东南亚供应中心建成，公司将逐步优化整合海外采购资源，降低运输和物流成本，提升海外供应链效率，品牌方面将继续实施多品牌战略，通过线上线下营销推广、物料展示及新品试吃等活动提升海底捞和筷手小厨的知名度。产能方面，公司河北霸州二期于24Q1投产，规划产能为方便速食产品2.8万吨，主要是为了改善北区物流效率，颐海安徽科技牛油生产基地引进牛油生产线，实现牛油原料升級，一期5.7万吨，预计24Q2投产。

　　（5）欢乐家：丰富产品矩阵，强化渠道布局。2023年公司加强产品研发和拓展渠道多元化工作，持续进行开拓终端网点的营销工作，截止2023年年末，公司有效终端网点约为70万个，同时公司就行加大兴趣电商的投入力度，采用线上直播等方式辅助销售，针对偏爱线上购物的客户群体开发出了更加便携、年轻化和休闲化的电商版产品。2024年公司将贯彻椰汁+产品矩阵系列，积极布局椰鲨椰子水系列产品。围绕“椰鲨”椰子水系列产品，加大品牌推广力度，通过线上线下多渠道的协同发展，进行产品市场布局，策略上水果罐头是稳健型品种，椰子汁是增长型品种；渠道方面将继续保持终端网点开拓，并把拓展零食专营渠道作为重点工作之一，加强渠道多元化工作。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/3/29食品饮料（申万）PE-ttm为25.07，处于2010年1月以来的17%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为25.53x，处于2010年1月以来的38%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等