国元证券-双汇发展-000895-2024年一季报点评：持续结构升级，Q1毛利率提升-240424

　　报告要点：

　　事件

　　公司公告2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024Q1，公司实现总收入143.08亿元（-8.92%），归母净利12.72亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45亿元（-11.12%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　肉制品结构升级，Q1毛利率同比+2.13pct

　　1）24Q1销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09万吨，同比4.43%（23Q1基数较高，23Q1总外销量同比+7.20%）。

　　2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。

　　3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。

　　加速升级肉制品，持续推动网点扩增

　　1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。

　　2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。

　　投资建议

　　我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4月23日PE分别为18、17、16倍（市值942亿元），维持“增持”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。