财信证券-固定收益周报（0408~0412）：经济延续弱修复，利率下行空间打开-240416

　　投资要点

　　央行公开市场投放40亿元，资金利率上行，资金面趋紧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金100亿元，国库现金投放量0亿元，MLF投放资金为0亿，逆回购到期量为60亿元，MLF回笼资金为0亿元，最终净投放40亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月12日，R001收于1.80%，较上周末上行6.95BP；R007收于1.89%，较上周末上行5.28BP。

　　国债、国开债收益率整体下行。截至4月12日，1年期国债收益率收于1.70%，较上周末下行2.67BP；3年期国债收益率收于1.99%，较上周末下行5.21BP；10年期国债收益率收于2.28%，较上周末下行1BP。1年期国开债收益率收于1.81%，较上周末下行1.92BP，3年期国开债收益率收于2.17%，较上周末下行9.43BP；10年期国开债收益率收于2.40%，较上周末下行1.58BP。

　　中短票收益率和城投债收益率整体下行，短期限品种下行幅度较大。截至4月12日，中短票收益率方面，1年期AA+及1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行12.96BP、12.96BP。城投债方面，3年期AA+、3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行12.87BP、12.87BP。

　　企业信用利差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至4月12日，分企业性质信用利差方面，本周央企公司债信用利差下行最多，下行8.16BP；国企和非上市公司债信用利差分别下行7.29和8.11BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行5.08BP、5.19BP和7.23BP。

　　利率债方面，本周公布的3月经济数据显示，物价数据偏弱，出口、进口增速均同比下滑，人民币贷款与政府债券拖累社融增速，经济修复力度较弱，央行货币宽松预期强化，提振债市做多情绪，债券收益率伴随经济数据不断走低。3月CPI同比增长0.1%，较2月份下降0.6%，环比下跌1.0%；3月PPI同比下降2.8%，跌幅较2月份扩大0.1%，环比下跌0.1%，其中采掘工业的生产资料PPI环比跌幅高达0.8%。3月我国出口同比下降7.5%，较2月份的增长5.6%大幅下滑，终结4个月连续正增长的趋势，主要原因是去年同期高基数，绝对数仍然保持较高规模。3月社融同比增长8.7%，较2月下降0.3%，其中人民币贷款与政府债券拖累社融增速。从经济基本面来看，3月CPI超预期回落，3月社融、M2增速均相较2月放缓，显示目前宏观环境仍处于信贷投放偏弱、有效融资需求不足的状态，经济并未迎来根本反转。基于当前的经济运行环境，我们认为宽货币的周期仍未结束，降息或降准仍然值得期待，债市利率下行空间有望打开，债券牛市不轻言结束。

　　信用债方面，龙湖、万科等民企地产被外部评级机构下调评级，地产行业销售未见根本好转趋势，居民购房意愿仍然较弱，维持对地产行业谨慎的判断。虽然有部分地区城投出现非标负面舆情，城投债目前仍然保持公开债券无违约的现状，2025年之前城投信仰仍存。操作策略上来看，当前信用债市场依旧存在“资产荒”，权益市场波动加大以及外围动荡的背景下，机构欠配压力进一步加深，但考虑到目前信用债收益率、信用利差普遍位于历史低位，信用下沉空间不大，若后续债市出现调整，可增加交易波段操作。

　　风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。