中邮证券-西部超导-688122-高温合金、超导产品增长显著，钛材需求有望恢复-240411

　　事件

　　3月30日，西部超导发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营收41.59亿元，同比减少2%；实现归母净利润7.52亿元，同比减少30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　1、受下游需求波动等影响，公司及时调整产品结构，营收同比基本持平。2023年，公司积极应对复杂经济环境、下游需求波动等不利影响，根据市场需求及时调整产品结构，全年营收同比基本持平。

　　分产品看，钛合金收入25.05亿元，同比减少22%；超导产品收入9.85亿元，同比增长58%；高温合金收入4.74亿元，同比增长162%。公司销售毛利率31.87%，同比降低7.58pcts，主要由于钛合金产品毛利率同比降低8.88pcts。公司超导产品毛利率34.39%，同比提高3.95pcts，高温合金毛利率15.86%，同比提高12.57pcts。

　　2、费用控制良好，加强研发投入奠定长期发展基础。2023年，公司四费费率14.45%，同比提高2.75pcts，主要由于研发费用率同比提高1.91pcts。公司管理费用率4.68%，同比提高0.77pcts；销售费用率0.73%，同比降低0.30pcts；财务费用率1.12%，同比提高0.37pcts。2023年，公司持续加大主要产品领域的研发投入，以保持良好市场竞争力，全年研发费用3.29亿元，同比增长30%，研发费用率7.92%，同比提高1.91pcts。2023年年末，公司研发人员达355人，同比增加16%。

　　3、高温合金、超导产品增长显著。高温合金方面，2023年产量2280吨，同比增长95%，销量1660吨，同比增长127%，产销量创新高，主要牌号通过多个“两机”型号、多个用户的产品认证，自主研制HT700基本完成650℃超超临界燃煤发电工程应用考核，循环利用生产线建设推进顺利；超导产品方面，超导线材产值首次突破10亿元，MRI用超导线材全球市场份额大幅提升，并且公司进一步拓展超导材料和磁体在大科学工程、医疗、半导体、光伏、风电、聚变、科研等领域的应用。

　　4、钛合金受需求波动影响销量下滑，公司持续开拓新领域。2023年，公司钛合金产量10696吨，同比增长15%，销量7260吨，同比减少16%，库存量5642吨，或受下游客户需求节奏影响。公司航空用钛合金棒材制造业单项冠军通过国家工信部复核，航空领域市场主导地位稳固，在海洋、兵器、核工业领域承担的钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，为公司扩大产品应用领域和新市场奠定了良好基础。此外，公司已开发出钛合金循环利用的全套熔炼技术。

　　5、盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价估值为30、24、19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。