中邮证券-东方电缆-603606-海风有望集中开工，海缆龙头业绩迎来复苏-240324

　　投资要点

　　公司2023年实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2023年年报，实现营收73.10亿（+4.3%），实现归母净利润10.00亿（+18.78%），其中23Q4单季度实现营收19.61亿元（+45.85%），实现归母净利润1.78亿元（+67.92%），整体经营业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看，海缆系统及海洋工程营收合计34.76亿（+14.78%），陆缆系统营收38.27亿（-3.77%）。在手订单方面，截止2024年3月15日总额为78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。

　　合同负债+存货规模高增，公司订单、交付有望逐步向好。根据公司年报显示，2023年底合同负债达到8.53亿元，其中全部为预收货款，相较年初的5.10亿元增长67%，规模仅次于2020年三季度末的8.82亿元，该项目的大幅增长结合存货来看更加清晰。2023年底，公司存货规模为21.48亿元，其中发出商品为2.37亿元，库存商品（即产成品）10.90亿元，相较去年底实现翻倍以上增长，这意味着公司目前有大量已完成生产待确认收入的海缆订单，为后续交付、确收高景气提供基础。

　　五省释放海风重大项目信息，涵盖项目容量超17GW，2024预期迎来海风集中开工。年初以来江苏、山东、福建、海南、浙江分别发布2024年重大项目情况，其中涵盖海风项目28个，合计容量超17GW，即使考虑海南项目仅启动第一阶段的情况，合计容量也超过13GW，24Q2随着广东及其他省份的项目开工，2024年海风开工规模有望达到20GW，十四五末期，项目迎来集中开工。公司作为国内海缆龙头企业，有望充分受益，预期24-25年公司海缆交付有望实现高增。

　　业绩预测

　　我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为13.17/18.20/20.31亿元，对应2024-26年公司PE分别为24.28x/17.57x/15.75x，维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争加剧。