华福证券-银行业2月社融点评：在高基数下回落，企业贷款保持强劲-240317

　　投资要点：

　　社融在高基数下回落，但仍是历年来次高水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-2月份，社融规模为80575亿元，在去年高基数下稍有回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年-2022年，1-2月社融大约在4.3万亿元~7.4万亿元的区间，2023年1-2月份在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下，社融规模高达9.15万亿元，因此形成较高的基数。在去年高基数下，今年社融规模回落约1.1万亿元，但仍远高于过往1-2月份社融规模。

　　其中，1-2月份人民币贷款为58174亿元，是2018年以来的次高水平，远高于2018-2022年3.7~5.2万亿元的区间。直接融资为16086亿元，较去年同期减少3027亿元，持续两年下滑。表外融资为2720亿元，外币贷款为980亿元，其他融资为2615亿元。

　　企业信贷保持强劲。1-2月份，企（事）业单位贷款约为5.4万亿元，其中中长期贷款约为4.6万亿元，与去年投放规模相近，是近年来投放的高峰水平（2018-2022年投放规模在1.9~3.2万亿区间内）。一方面，中央金融工作会议强调，要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，预计相关行业是信贷的重点投放领域。另一方面，随着城市房地产融资协调机制的建立，银行对房地产项目的合理融资需求的支持也有所增加。此外，随着出口数据的好转（2月份出口累计同比增长7.1%），部分中小企业的融资的需求也有所增加。

　　居民贷款依旧疲弱。1-2月份，居民户贷款约为3894亿元，在去年低基数下小幅抬升，但表现依然疲弱，是2018年以来次低水平。中长期贷款为5234亿元，在低基数效应下，也仅是近年来的次低水平，这与地产销售偏弱相关。1-2月份，30大中城市商品房累计成交面积同比下滑35%。随着新一轮政策逐渐落地，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等，预计对居民消费需求有一定的提振作用。

　　直融规模连续两年减少。1-2月份直接融资为1.6万亿元，较去年同期减少3027亿元，主要受政府债、股票融资拖累。1-2月份政府债融资8958亿元，较去年同期减少3320亿元，后续随着地方债发行加速，以及特别国债的发行，政府债融资对社融的拖累或会减弱。1-2月份股票融资536亿元，较去年同期减少999亿元，这与IPO政策收紧相关。1-2月份企业债券融资为6592亿元，较去年同期增加1292亿元，是直接融资的正向贡献因素。

　　经济微观活力有待改善。M1同比增速在经历春节扰动后回落到1.20%，比去年12月份低0.1个百分点。M2同比增速为8.7%，与1月份持平。“M2-M1”剪刀差又回升至7.5%，企业主动扩产投资和居民加杠杆需求还有待提升。

　　建议关注大行和优质区域中小行。年初不少经营主体有“开门红”需求，加之政策接连发力，包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等，对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目，有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”，广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气，中小银行的基本面加有望快修复。我们建议关注大行和优质区域中小行，如国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。

　　风险提示：

　　政策推进可能低于预期，信用风险暴露