华福证券-银行业1月社融点评：信贷实现开门红，企业信贷展现韧性-240217

　　投资要点：

　　1月存量社融增速9.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融新增6.5万亿元，同比多增5044亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，对实体发放的人民币贷款新增4.84万亿元，同比少增914亿元。

　　从新增结构上看，与2023年8月以来政府债融资持续多增的情况不同，企业债券和未贴现银行承兑汇票是1月社融同比增量的主要贡献。受政府发行节奏放缓的影响，政府债券由同比多增转为同比少增1193亿元。企业债券连续3个月同比多增，1月份同比多增3197亿元。未贴现银行承兑汇票同比多增2672亿元，与之对应的，票据融资同比减少9733亿元，票据“冲量”明显减少。

　　高基数效应下，信贷表现仍较强。1月新增人民币贷款4.84万亿元，同比小幅少增914亿元，这主要是高基数下的影响，去年1月份在疫情政策优化、银行冲开门红等因素共同作用下，人民币贷款新增高达4.93万亿元，远超2018-2022年1月新增投放在2.68~4.19万亿元区间。

　　从分项来看，居民部门在低基数下大幅多增，居民短期和中长期贷款分别同比多增3187亿元、4041亿元，结合30大中城市商品房成交面积同比增幅持续下滑，我们认为居民贷款多增的主要是经营与消费贷款，这也与银行开年降价冲量，带动消费贷等有关。企业票据融资同比明显较少，中长期贷款虽同比小幅少增，但主要是受高基数效应影响，新增投放仍是2018年以来次高的水平，可以看出企业部门表现仍较强。

　　银行表内信贷供给偏紧，导致企业部门融资需求部分外溢至表外融资和债券融资。企业债券同比多增3197亿元，这可能也与发债利率走低、企业融资环境改善相关。由于有增发国债资金以及PSL资金的支持，今年政府债发行节奏慢于去年同期，预计接下来会有所加速。

　　受益于春节错位带来的低基数，1月M1增速大幅提升至5.9%，环比提升4.6个百分点。M2增速8.7%，环比下降1pct。M1-M2剪刀差大幅收窄。然而实体经济预期和存款定期化的现象是否有所改善，还需要进一步观察。

　　年初不少经营主体有“开门红”需求，加之政策接连发力，包括年初租赁住房贷款支持计划出台、央行重启PSL投放等，对一季度社融增量形成一定支撑。后续上年四季度发行的政府债也将逐步下拨至项目，有望带动配套融资需求提振。随着财政政策“提质增效”，广泛参与国资项目的国有大行信贷需求有望保持高景气，中小银行的基本面加有望快修复。我们继续推荐大行和优质区域中小行策略。建议关注国有行、常熟银行、长沙银行、民生银行。

　　风险提示：

　　政策推进可能低于预期，信用风险暴露