光大证券-联想集团-0992.HK-AIPC进展跟踪报告：AI On蓄势待发，聚焦AI PC软硬件生态组织有望重塑估值-231229

　　事件：联想集团于12月15日推出“AIReady”新品，于12月27日举行AIPC专题的投资者交流会，AI与PC结合将形成“算力平台+个人大模型+AI应用”的新型混合体，开启全新的人工智能体验。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　AIPC分为“AIReady”和“AIOn”两大发展阶段，渗透率有望快速提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）AIPC相比云端AI具备①个性化服务、②即时可靠的服务响应、③降低大模型使用成本和④可信安全的个人数据和隐私保护等四大价值。根据IDC，2027年AIPC在中国市场新机中的装配比有望提升至85%。AIPC相比传统PC，在芯片&存储等硬件升级、模型&应用的生态适配均需继续发力，联想集团将AIPC的发展分成“AIReady”和“AIOn”两个阶段，其中“AIReady”阶段聚焦芯片计算架构的升级，使AIPC具备较高的本地AI推理算力，目前已有搭载Intel酷睿Ultra处理器的新品上市；“AIOn”阶段的AIPC实现软硬件生态打通，内嵌AI本地大模型、知识库和丰富应用，降低交互门槛、提升办公效率。

　　AIPC硬件规格升级有望带动PCASP增长，联想“AIReady”新品抢先发布、“AIOn”新品蓄势待发。根据联想集团董事长杨元庆，AIPC如需支持AI大模型本地运行，算力性能和存储容量均需升级，有望带动高端PC价格提升。算力方面，CPU+GPU+NPU异构混合架构来支撑AI任务更高的AI算力需求；存储方面，根据美光FY24Q1业绩会，美光科技预计AIPC的DRAM容量会提升至少4GB-8GB。AIPC产品推出节奏方面，联想集团：1）12月15日，推出“AIReady”新品—搭载酷睿Ultra处理器的新款ThinkPad X1 Carbon、小新Pro162024和IdeaPad Pro 5i，其中ThinkPad X1 Carbon AI通过内嵌混合AI算力，使用户得到近8倍的AI能效提升，使用Adobe Lightroom Classic AI图片编辑的速度提升52%，使用Adobe PRAI视频处理的速度提升132%；2）24年将率先推出搭载个人大模型的“AIOn”新品；3）此外，根据供应链消息，联想集团搭载AMD锐龙8040系列的PC有望在24年1月的CES展露，其AI算力提升至16TOPS，性能提升60%，运行Llama 2大语言模型性能提升40%。

　　聚焦AIPC生态组织者，提升AI应用丰富度。AI应用将在PC中实现共同调用和协调配合，PC终端厂商有望担当行业生态组织者。联想集团在应用生态上持续发力：1）积极适配包括Zoom、Microsoft Teams、Studio Effects、AdobeLightroom等AI应用；与剪映在视频智能抠像功能、高效创意创作方面合作；并同爱奇艺达成深度合作，利用联想AI补帧解码器实现视频补帧，提供绝佳的视觉体验。2）发布天禧AI生态“四端一体”战略，目标实现设备+模型+服务的整体布局，并邀请广大生态开发者伙伴，构建开放的AI生态。

　　盈利预测、估值与评级：鉴于通用服务器行业景气度下行幅度及持续时间超预期，影响规模效应致毛利率承压，预计基础设施方案业务（ISG）短期仍将处于税前亏损，下调24财年净利润预测16%至9.57亿美元；考虑到高毛利方案服务业务（SSG）增速略有放缓，分别下调25/26财年净利润预测5%/8%至13.11/16.03亿美元，公司当前股价10.96港元对应25财年13x P/E，我们认为公司：1）AIOn产品具备先发优势，将受益于AIPC带动的消费者换机需求提振；2）聚焦AIPC软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：商用PC需求恢复不及预期；AIPC落地进展不及预期。