光大证券-寿仙谷-603896-2023年年报和2024年一季报点评：23年需求疲软业绩承压，聚焦“营销兴企”核心战略-240427

　　事件1：公司发布2023年年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.84/2.54/2.27亿元，同比-5.39%/-8.39%/-10.45%；经营性净现金流3.15亿元，同比-7.68%；EPS（基本）1.30元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟向全体股东每股派发现金红利0.39元（含税），股利支付率为30.38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合市场预期。

　　事件2：公司发布2024年一季报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.21/0.77/0.68亿元，同比+7.15%/23.19%/22.30%；经营性净现金流0.49亿元，同比-37.49%；EPS（基本）0.39元。业绩略超市场预期。

　　点评：

　　2023年消费疲软业绩承压，1Q24开源节流推动业绩复苏。4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为2.42/1.15/1.08亿元，同比-24.80%/-22.03%/-24.05%，业绩明显下滑，与经济放缓和消费复苏疲软有关。2023年公司毛利率同比-1.69pp至82.72%，期间费用率+1.69pp至54.88%，净利率同比-1.03pp至32.44%，毛利率的下降与洋垄厂区投产，制造费用增长有关。1Q24公司营收恢复正增长，毛利率同比-0.62pp至82.91%，期间费用率-5.12pp至51.03%，净利率同比+4.55pp至34.92%，费用管控加强下，利润增速快于收入。

　　线上渠道韧性较强，营销提质值得期待。2023年灵芝孢子粉类产品营收5.34亿元，同比-7.92%，约占总营收的70%，毛利率同比-0.87pp；铁皮石斛类产品营收1.27亿元，同比-2.03%，约占总营收的16%，毛利率同比-0.08pp。两大主要产品系列收入均下滑，毛利率下滑。分地区看，浙江省内/浙江省外/互联网营收分别同比-8.49%/-17.89%/+7.35%，线上渠道消费韧性较强。公司在坚守传统市场的基础上，加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。未来，公司将通过加大社群推广力度，加大孢子粉片剂全国城市经销商招商力度，努力拓展省外市场，实现公司多区域发展。

　　盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张值得期待。考虑到国内消费复苏不及预期，下调24-25年归母净利润预测为2.96/3.55亿元（分别下调30%/ 32%），新增26年归母净利润预测为4.17亿元，当前股价对应PE为18/15/13倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期