光大证券-老百姓-603883-2023年年报及2024年一季报点评：数字化赋能运营改善，火炬项目推动毛利率提升-240503

　　事件：

　　1）公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为224.37/9.29/8.44亿元，同比+11.21%/18.35%/14.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动产生的现金流量净额为27.30亿元，同比+17.95%；EPS（基本）1.59元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业绩符合市场预期。

　　2）公司发布2023年利润分配预案，向全体股东每股派发现金股利0.66元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每股转增0.3股。股利支付率为41.55%。

　　3）公司发布2024年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为55.39/3.21/3.11亿元，同比+1.81%/10.27%/10.35%。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，同比-50.89%；EPS（基本）0.55元。业绩符合市场预期。

　　点评：

　　高基数下收入稳健增长，火炬项目有效提升毛利率。4Q23营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为63.96/2.12/1.98亿元，同比-0.05%/21%/18%，高基数下业绩稳健发展。2023年销售毛利率32.55%，同比+0.67pp；销售净利率5.01%，同比+0.17pp，盈利能力稳步平稳；期间费用率小幅回升，同比+0.47pp，其中，销售/管理/财务费用率分别同比+1.03/-0.20/-0.36pp。1Q24收入端实现高基数下的正增长，盈利能力有所提升，与火炬项目的实施有关，通过营采商销全流程发力提高毛利率。1Q24销售毛利率35.20%，同比+2.20pp；净利率为6.61%，同比+0.41pp。产品结构上，1Q24中西成药、中药、非药品营收同比+7.83%/-3.24%/-24.66%，毛利率同比+3.14/0.55/0.79pp，中西成药的毛利率实现显著提升。

　　加密优势市场，拓展下沉市场，数字化赋能提升新店效率。2023年公司利用全国性的市场布局优势，运用内生外延能力进一步聚焦优势市场和拓展下沉市场，快速提升区域市场份额。公司门店网络覆盖18个省，同比缩减2个省，其中市占率第一的省份达到4个，市占率前三的省份11个。截至2023年底，公司共拥有门店13574家（其中直营门店9180家，同比增加20%；加盟门店4394家，同比增长40%），较年初新增门店3388家（直营新增门店1802家、加盟新增门店1586家），其中地级市及以下门店数占比78%。2023年加盟业务实现配送收入约22亿元，同比+20%。公司构建新店筹备与营运管理体系，数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。

　　新零售生态全域发力，重点推进门诊统筹项目。2023年线上渠道销售额约20亿元，同比+38%。截至2023年底，公司O2O门店达到10663家，24小时门店增至626家。公域方面，2023年公司O2O与B2C销售额排名分别位于市场第五与第三。私域方面，2023年销售额约1亿元，年服务用户超40万次。线下方面，公司持续加强高标准的院边店建设，提升药师的服务能力，积极承接处方外流。截至2023年底，直营门店中医保门店8186家（同比+1195家），占直营门店总数89.17%；1584家门店获得“门诊特慢病”定点资格（同比+531家），DTP药房176家（同比+14家），双通道门店280家（同比+53家）；门诊统筹门店共4,262家（其中加盟店740家），占比31.40%，其中可使用互联网处方（可互可刷）的门店共3,059家（其中加盟店303家），可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。

　　盈利预测、估值与评级：公司加盟业务迅速成长，聚焦优势省份市场，积极拓展下沉市场，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。我们维持公司24-25年归母净利润预测为11.22/13.58亿元，新增26年归母净利润预测为16.42亿元，同比增长21%/21%/21%，现价对应24-26年PE为17/14/12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：集采和医保政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期等。