光大证券-海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告（二十四）：英特尔，24Q4指引超预期，积极削减成本，Intel 18A将于25H2量产-241103

　　事件：美国时间10月31日盘后，英特尔发布2024Q3财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q4指引超预期，24Q3盈利受计提费用影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）24Q3营收超预期，额外计提费用拖累盈利，剔除影响后净利超预期。Q3营收133亿美元，高于125~135亿美元公司指引区间的中值，YoY-6%，QoQ+4%；盈利方面，GAAP毛利率15%，YoY-27.5pct，系156亿美元一次性费用影响；Non-GAAP毛利率18%，此前公司指引和市场预期均为38%，系计提31亿美元同intel 7制程节点相关的资产减值和加速折旧；Non-GAAPEPS-0.46美元，剔除31亿美元减值费用对应0.17美元，超过市场预期的-0.02美元。2）24Q4指引超预期。Q4指引营收133~143亿美元，中值高于136.3亿美元的市场预期；指引Non-GAAP毛利率39.5%，较市场预期高0.8pct；指引Non-GAAPEPS0.12美元，高于0.063美元的市场预期，Q4指引反映公司基本面稳步改善。

　　资产减值+重组等一次性费用影响盈利，但长期利好公司降低成本、提高效率和增强竞争力。1）Q3确认28亿美元重组费用，预计2024年底前裁员15%+，并将2024年资本支出较年初计划削减20%+，为2025年的100亿美元成本削减计划奠定基础。2）Q3计提159亿美元的加速折旧和减值费用，涉及Intel7制程节点相关的资产减值和加速折旧费用(31亿美元)、以Mobileye为主的商誉减值(29亿美元)和递延税项资产相关的余额减值(99亿美元)。

　　数据中心&AI：Q3营收超预期，获得数十亿美元AWS订单，AI芯片渗透不及预期。Q3营收33亿美元，YoY+9%，QoQ+10%，高于31.5亿美元的市场预期；Q4公司指引营收环比持平。1）通用CPU服务器，市场需求逐步改善，新品至强Xeon 6芯片较上代性能提升1倍。2）AI算力，Gaudi 3 AI加速器同IBM合作，但因产品过渡和软件易用性影响，Gaudi 3的渗透速度慢于公司预期，或无法达公司此前5亿美元的2024年收入目标。3）AWS合作，公司与亚马逊AWS正在敲定一项为期多年、价值数十亿美元的合作，为AWS提供定制Xeon 6芯片和基于Intel 18A为AWS开发一款新AI fabric芯片。

　　客户端：客户持续降低库存，AIPC新品积极迭代。Q3营收73亿美元，YoY-7%，QoQ-1%，不及74.6亿美元的市场预期。1）终端客户持续降低库存，Q3 PC出货量低于客户需求，预计客户削减库存将持续至25H2；2）全力投入AIPC，预计2025年底前AIPC累计出货量超1亿台，持续发布新品。24M9，推出代号“Lunar Lake”的酷睿Ultra 200V系列处理器，实现高性能和强续航的结合；24M10，推出“Arrow Lake”的酷睿Ultra 200S系列处理器，将AIPC引入桌面端；公司计划25H2推出Panther Lake系列。

　　代工：Intel 18A预计25H2量产，Panther Lake超70%由内部代工。Q3营收43.5亿美元，YoY-8%，不及44.4亿美元的市场预期；运营亏损58亿美元，环比下降，系31亿美元Intel 7相关资产减值费用。但Intel 18A取得良好进展：1）模式，计划将代工业务分立成独立子公司，旨在提高运营效率，并使其外部融资成为可能；2）技术，基于Intel 18A的内部产品，客户端PantherLake和服务器端Clearwater Forest取得良好进展；3）产能，亚利桑那州工厂将于25Q1针对Intel 18A试生产，并于25H2量产，公司专注提升代工业务生产率；4）客户，24Q3赢得三个代工业务的外部新客户，包括亚马逊。

　　投资建议：关注基本面改善和代工业务进展。业绩发布后第二天股价+7.8%，主要系24Q3调整后业绩和24Q4指引超预期、Intel 18A进展顺利和积极削减成本。但公司也面临AI芯片Gaudi 3渗透不顺、2025年毛利率增长存在压力等问题。我们认为后续关注点包括：1）公司同AMD成立生态系统顾问小组，努力提升x86架构在PC、边缘和数据中心场景的竞争性；2）代工业务的技术进展、量产情况和外部客户拓展情况，这将影响公司长期业绩表现。

　　风险提示：PC和通用服务器行业复苏不及预期；代工业务技术进展不及预期。