东吴证券-小鹏汽车~W-9868.HK-1&2月累计交付量同比高增，XNGP全国覆盖，智驾水平持续提升-240304

　　投资要点

　　公告要点：2024年1&2月，小鹏汽车共计交付新车12795台，同比+14%，月交付分别8250/4545台，同比分别+58%/-24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　X9新车强势，智能化加速推进；优惠政策加码刺激销量提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1&2月，小鹏X9分别交付2478/1448台，上市两个月交付近4000台，1月Max版本选购比例近70%，智能化领先，同时随着产能爬坡和供应链瓶颈解决，3月X9产能将大幅提升，推动交付进一步提升。2月，小鹏XNGP实现全国都能开，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率83%，量产版软件的城区路网覆盖行业第一，用户规模、体验和里程渗透率行业第一，1月26日至2月26日，小鹏车主春运智驾总里程达6978万公里，单日最高智驾总里程近400万公里，单日单车最高智驾行驶近1800公里，智驾功能加速落地。2024年，小鹏XNGP将实现全国范围内点到点覆盖。价格方面，多款车型跟进降价，其中小鹏G6全系车型3月降价2万元，起售价18.99万元；小鹏P7i鹏翼性能版最高优惠5万元，起售价20.39万元；2024款小鹏G9现金优惠最高1万元，起售价25.39万元。

　　智能化领先，出海2.0于全球化合作加速。2月，小鹏汽车与阿联酋、埃及等中东非五国经销商集团达成战略合作，多款车型将于Q2在中国东非五国上市并交付；同时，与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，加速两款B级纯电车型研发。智驾方面，2024年小鹏汽车面向海外研发高速NGP，并将于2025年开启海外XNGP研发。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持小鹏汽车2023~2025年营业收入预期为309/713/1381亿元，归母净利润为-110/-44/6亿元，对应PS为3.7/1.6/0.8倍。考虑智驾算法能力领先以及长期软件供应持续收费，我们认为公司应该享受更高估值，对比行业领先企业特斯拉，给予小鹏汽车2024年2X目标PS，对应目标价83港币，当前股价38.85港币（2024年3月4日），维持“买入”评级。

　　风险提示：乘用车价格战超预期；L3智驾政策推出节奏不及预期等。