安信证券-熊心牛胆：熬过去！-231224

　　报告摘要：

　　本周上证指数下跌0.94%维持3000点下方，创业板指下跌1.23%，全A成交量在周中一度跌破7000亿的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在近期年度策略会上提出：市场向上的小beta在于对东升预期的观察，主要是对于当前-明年上半年房价与财政力度的观察；市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主要在明年下半年观察降息节奏与FDI资金流入。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在此，我们维持判断：当前岁末年初若有一波行情，那么胜负手在于再次定价“东升”的预期。当前建议宜将“熊心”换“牛胆”，对于岁末年初行情，建议通过铜金比、中美十年期国债利差和人民币汇率三大指标持续跟踪。

　　站在当前，我们认为大盘指数已经处于超跌状态，最为欠缺的是支撑国内定价信心的增量资金。当前市场所面临的矛盾是普遍认为A股资产性价比高的国内资本缺乏增量资金，而类似于北向资金的全球资本正在修正A股作为新兴国家市场的估值溢价。具体而言：今年以来Wind普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数今年以来分别下跌-14.8%和-15.82%，跑输大部分宽基指数，发行遭遇持续预冷。同时，根据Choice数据测算的预估基金申赎比，2023年8月以来基民的赎回意愿开始增加，预估基金赎回比在大多数时间低于1，近期赎回压力所有增强。对于当前市场，此前我们强调以2008年的底部作为重要依据，以区间年化收益率4%-4.5%的收益率进行评估，可以看到这一斜率大致可以与A股历史上形成的底部是可以锚定的，目前上证指数的位置已经较长期均衡位置偏低，处于超跌状态。

　　客观而言：岁末年初市场出现W型底部反弹的行情，要么年底有足够强的政策支撑，要么是年初经济数据开门红。如果两者都没有，那么市场多数情况在内外部环境维持稳定的情况下维持窄幅震荡。结合2012年末-2013年初，2018年末-2019年初以及2022年末-2023年初三轮行情对比来看，我们认为：2024年初经济数据的修复幅度（房地产价量、社融信贷、CPI、PMI等）是岁末年初反弹幅度的核心依据，如2024年初经济数据修复明显，则岁末年初反弹幅度大。目前跟踪来看，12月中央经济工作会议高度坚定高质量发展，高质量发展定力十足。同时高频数据显示12月经济修复斜率较平缓，岁末年初反弹开启的经济基本面和政策的信号还有待观察。

　　外部因素：目前来看当前美十债利率快速回落至4.0%左右超出市场预期，我们维持判断：外围宽松预期交易没那么快步入到衰退预期，根据彭博给出的一致预期数据，Q4是美股盈利增速未来一年偏低位置，2024年标普500指数盈利增速预测虽有下移，但是依然维持较高水平正增长，明年上半年十年期美债利率维持低位3.8%-4.0%判断。若降息定价提前到一季度，那么对应A股一季度高股息占优；若维持降息操作在年中的预期，则对应A股中小盘占优趋势持续。

　　短期超配行业：科技股美股映射（ TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注科创100指数。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。