民生证券-恒源煤电-600971-2024年一季报点评：煤炭产销环比增长，毛利率环比大幅抬升-240425

　　事件：2024年4月25日，公司发布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年一季度，公司实现营业收入20.51亿元，同比下降8.34%；归母净利润4.31亿元，同比下降29.09%；基本每股收益0.3594元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　煤炭量价均降叠加四费增加拖累盈利。24Q1，公司商品煤销量同比有所下降，叠加煤炭产品售价同比降幅大于成本降幅，公司煤炭毛利同比减少0.97亿元，降幅9.98%。此外，24Q1公司四费合计同比增加0.65亿元，增幅22.16%，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-10.33%/+16.28%/-26.88%/53.17%。24Q1末，公司资产负债率38.80%，较23Q1末下降1.24pct，较2023年末下降1.54pct。

　　 24Q1煤炭产销环比增长，售价环比提升，煤炭毛利环比增长明显。24Q1，公司实现原煤产量254.42万吨，同比增长15.07%，环比增长5.33%；商品煤产量194.86万吨，同比增长11.64%，环比增长3.54%；商品煤销量191.71万吨，同比下降2.71%，环比增长2.55%；吨煤售价1017.15元/吨，同比下降5.18%，环比增长12.24%；吨煤成本561.16元/吨，同比下降3.24%，环比下降1.14%；煤炭业务毛利8.74亿元，同比减少9.98%，环比增加38.09%；煤炭单位毛利率44.83%，同比下滑1.11pct，环比抬升7.46pct。

　　煤炭潜在扩产空间广阔。据公司2023年年报，公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，集团在上市公司体外拥有煤炭产能1980万吨，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。

　　电力业务加快布局。2022年11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。

　　投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为19.32/20.66/22.00亿元，折合EPS分别为1.61/1.72/1.83元/股，对应2024年4月25日收盘价的PE分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。