华创证券-【债券深度报告】2023年理财年报点评&理财新洞察系列之五：新时期，理财如何应对净值挑战？-240425

　　一、理财市场格局：2023年规模进入低增速时期，尚未修复至峰值水平

　　（1）赎回潮余波未平，2023年一季度银行理财规模维持下跌态势，被公募基金超越。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（2）2023年二季度以来，理财规模恢复增长至27万亿附近，仍不及赎回潮前30.6亿的峰值水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　赎回潮后银行理财如何应对净值化挑战？可以总结为以下三大方面：

　　一是在产品端驱动业务模式转型，从资金池模式向独立运作模式转变，短期发展“稳健低波”产品，长期通过识别客户偏好来重塑产品体系。

　　二是在投资端驱动策略转型，加强精细化管理和投资策略来降低净值波动。

　　三是在销售端驱动渠道从专属化走向开放化，并推动投资者教育升级。

　　二、产品端：短期发展稳健产品，中长期重塑产品体系

　　短期方向：发展稳健低波产品。主要发展现金管理类、混合估值法两类可运用摊余成本法计量、“稳健低波”的产品来留住客户。

　　中期方向：通过识别客户偏好重塑产品体系。（1）投资者结构：银行理财的投资者数量破亿，以个人投资者为主，仍是普惠型资管产品的代表；（2）风险偏好：个人投资者进一步识别自身真实风险偏好，风险偏好向两头集中；（3）期限偏好：对长期限产品的接受度有所减弱。

　　长期方向：立足高质量发展，培育ESG、科创、养老等产品新增长点。（1）ESG：ESG主题理财产品规模继续扩容，理财整体投资ESG债券的规模小幅回落，或受非ESG主题理财产品拖累；（2）科创投资、区域投资战略等；（3）养老：目前存在养老理财（51只）和个人养老金理财（23只）两大类产品。

　　三、投资端：通过委外投资进行流动性和净值管理，且自身操作偏稳健

　　净值管理要求下资管机构不合规的资产处理方式将进一步减少，注重提升投资管理能力。主要包括：（1）备付性流动性需求上升，配置拆放同业及债券买入返售资产为首的流动性较好资产；（2）降低杠杆，稳健投资；（3）缩短久期降低净值波动，对1年以内短期限资产的配置占比有所提高；（4）加大委外比重，进行增厚收益和流动性管理。

　　新的净值管理模式下，理财赎回潮或难重现。新的模式下理财净值回撤较小、规模降幅可控，负债端较为稳定，赎回行为更多停留在理财赎回基金层面，银行理财被大规模赎回或难再现。

　　四、渠道端：拓宽代销渠道分散风险，加强投资者教育

　　赎回潮影响下，渠道端将从专属化走向开放化。（1）银行渠道端存在拓宽代销的诉求；（2）资管产品与单一的渠道端也在解绑，选择更多元，2023年理财公司的母行代销占比延续下行趋势；（3）不同类型理财公司渠道策略存在差异。

　　已有多家理财公司开始升级投资者教育，服务形式从“隐性刚兑”向“买者自负”转变。包括投资者教育和陪伴、加强投顾服务、重视信息披露等。

　　对于债市而言:（1）尽管2023年银行理财规模被公募基金超过，但仍是普惠型资管产品的代表，可较好满足个人投资者现金管理需求，强大的渠道能力推动规模重回增长趋势，仍是债市重要的稳定负债来源。（2）聚焦赎回潮后理财资金属性转变对债市的影响，由于产品的期限偏好更低，关注4月、7月等重点理财资金进场时点对存单和短端信用品种的利差压缩机会。（3）赎回潮后银行理财更倾向通过委外投资进行流动性和净值管理，自身操作偏稳健，在新的净值管理模式下银行理财的产品净值或较稳定，债市调整引发的理财产品被赎回从而放大负反馈的风险或较可控，但理财申赎公募基金的操作更加频繁，债市波动或有放大。

　　风险提示：净值化挑战影响超预期，银行理财配债需求偏弱