东吴证券-安井食品-603345-2024Q3点评：经营承压，关注新品拓展-241029

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年三季报：

　　2024Q1-3：实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024Q3：实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长。分产品看，2024Q3速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别同比-0.12%/+24.12%/-9.49%/-0.39%/-50.62%/-83.23%。面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势，因此整体表现更为稳健；菜肴制品环比改善明显，考虑主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升，收入环比改善；休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务所致。

　　内外多重因素叠加，利润率承压。24Q3归母净利率为6.92%，同比4.53pct。其中24Q3毛利率19.93%，同比-2.04pct，环比-1.37pct。24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct。毛利率大幅下滑考虑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化共同影响（24Q3低毛利的菜肴制品占比提升，尤其是牛羊肉卷等抢占市场的新品快速放量）。管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响，合计预期超3000w。财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响。除此以外，24Q3政府补助因延后确认，单季度减少5700w，对利润影响较大。

　　盈利预测与投资评级：公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势愈发凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。考虑餐饮需求持续疲软，行业竞争加剧，公司产品结构变化等，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元（前次预计为16.2/18.7/21.3亿元），同比-3.0%/+13.4%/+12.6%，对应当前PE为19x、17x、15x，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。