平安证券-投资者行为系列第六篇：2023年以来理财子的投资探索-240426

　　核心摘要：

　　自2017年资管新规落地以来，银行理财在“去通道”、“去嵌套”、“去刚兑”的要求下，逐步完成净值化转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以银行理财为代表的广义资管账户迅速崛起，成为债券市场第二大机构投资者。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本文是投资者行为系列报告的第六篇，回顾了银行理财从诞生、发展到走向规范的过程，重点描述了2023年以来以理财子为代表的广义资管账户的投资新特征，供投资者参考。

　　理财子的前世今生。理财子的萌芽诞生于中国加入WTO之后的经济快速发展期，并伴随着金融深化和金融创新，凭借“资金池+刚性兑付+预期收益”的投资运作模式和银行信用背书、网点渠道在2006年以后快速崛起。发展至2016年，以同业存单-银行理财-结构化主体为链条的业务模式积累了显著的风险，包括资产-负债期限错配、多层嵌套带来“资金空转”风险和表外影子银行积累的信用风险。2017年资管新规出台，理财进入了净值化+穿透式监管的规范发展期。

　　规范发展期，理财子规模波动受什么影响？理财在23年以来做了哪些业务调整？理财与居民定存是替代品，因此理财规模呈现季节性规律。同时，信用债波动以及理财子对居民预期的管理，也决定了市场转向时理财净值和规模收缩的幅度。经验上看，信用债与理财预期收益的利差以及破净率是观察理财规模是否稳健的指标。22年11月赎回潮以后，理财子降低非固收产品占比，提升封闭式产品占比，利用“老产品”和衍生品稳定估值，主动控制久期与杠杆，抢配存款与存单。

　　理财子如何影响债券市场？（1）资金池模式打破，使得3年以上信用债缺少合意投资者，信用债短期化。但2014年以来的资产荒使得这个趋势发生了一些变化，我们对此保持关注。（2）理财规模的季节性波动影响信用利差。理财规模非季节波动常常与信用债走势相互强化。（3）理财子在净值化转型以后选择了大类资产配置、衍生品策略以及充分利用监管空间稳定估值等方式，展望未来，理财子或早或晚可能进入基金公司比较擅长的利率久期交易赛道中。当前基金或许更擅长利率品，理财子表达的工具是二永，未来二者的差异可能越来越小。

　　风险提示：1）金融监管政策强化。2）宏观经济或金融市场波动。3）偶发因素引发市场避险情绪上升。