东吴证券-青鸟消防-002960-2023Q1业绩点评：现金流和回款进一步改善，出海战略效果显著、值得期待-230503

　　事件：公司公告2023一季报，实现收入8.31亿元、同比增长11.38%；归母净利润0.77亿元、同比增长16.15%；扣非后增长-1.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　疫情冲击下Q1业绩中规中矩，现金流和回款进一步改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　根据公司公告，2023Q1收入8.31亿元、同比增长11.38%；归母净利润0.77亿元、同比增长16.15%；扣非后为0.62亿元、同比增长-1.10%，符合预期。公司进一步加大对经销商回款KPI的考核比重，2023Q1经营性净现金流同比正向增长46.15%，现金流状况持续改善；盈利能力方面，2023Q1毛利率为38.84%、同比微降0.35个百分点；净利率为9.74%、同比微降0.11个百分点，考虑到公司生产和发货端2023年1月份仍在经历疫情放开之后的冲击，盈利能力符合预期。

　　海外业务推进节奏超预期，公司净利润释放拐点近在眼前。

　　分业务来看：1）通用消防报警业务整体保持平稳增长，其中久远品牌同比增长近30%；2）出海战略推进节奏超预期，法国Finsecur实现稳步增长、西班牙Detnov实现快速增长近50%、美安Maple Armor实现高速增长超140%。3）应急疏散稳定增长，市场竞争格局仍在洗牌；4）自动灭火、气体检测均实现平稳较快增长。我们分析认为，伴随着高毛利率的海外业务规模不断扩张，公司盈利能力水平有望持续改善；同时公司在2021-2022年招聘的人员逐渐开始贡献人效（2021年初公司员工总数为2918人、2023年初公司员工总数为4976人），销售费用率会逐渐降低，公司净利率将持续改善，净利润增速拐点愈发接近。

　　董事长11亿真金白银躬身入局+中集集团12亿大手笔参与公司定增。

　　2022年11月，北大青鸟环宇向董事长蔡总转让的股权合计0.45亿股、总转让款为11.02亿元、折合24.54元/股。转让完成后，北大青鸟环宇持股比例从31.88%下降至23.92%，董事长蔡总持股比例从9.85%提升至17.81%。我们认为，董事长大手笔承接股权、躬身入局，是公司发展历程上的一个里程碑事件，此前市场对公司的股权结构始终存在分歧，在委托-代理的难题之下，董事长的持股比例较低+北大青鸟环宇的财务投资者身份，使得市场对公司长期发展缺乏信心。此次董事长拿出11亿真金白银，一方面显著强化对公司的掌控力、进一步明确掌舵者身份，另一方面，也充分彰显对公司长期发展的坚定信心、打消市场疑虑。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.29、1.65、2.11元，对应PE分别为19、15、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等