德邦证券-上海电影-601595-业绩预告点评：院线影院基本盘稳健，IP运营百花齐放-240201

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年度业绩预告，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，预计实现归母净利润1.22亿-1.46亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为6264万-8638万元，同比扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　IP开发运营百花齐放，建议重点关注游戏合作进展以及数字化布局。上影元围绕IP全产业链开发运营，在经典IP内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、衍生品、数字化开发等领域积极拓展。1）IP内容焕新：上影元作为主发起方正式启动《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影的制作，《邋遢大王》等其他经典IP影视化改编已于23年11月启动，《葫芦兄弟》等短视频官方账号已陆续上线。同时，随着上影集团以《爱情神话》《繁花》为代表的“海派盛宴计划”的启动，公司将积极参与后续一系列海派IP的整合开发。2）游戏联动及授权：与《蛋仔派对》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动合作，有效带动付费及播放、下载等数据；合作开发的IP授权游戏，如《葫芦娃大作战》《葫芦娃各显神通》等，在微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。我们认为，未来游戏授权与联动有望贡献主要增量。一方面，公司IP丰富，且动画IP与游戏角色、游戏场景适配度高；另一方面，游戏变现方式多样，参考行业内情况，主要包括授权费用和流水分成等。同时，与游戏相结合有望助力IP运营，增加IP的曝光度，延长生命周期。3）数字化开发：“上美影奇幻乐园·哪吒闹海特展”实现影视IP与城市空间融合发展；与云渲染、数字人、算力服务等领域头部企业合作，推进沉浸式互动创新合作内容；同时，公司参与发起设立的新视野基金重点围绕IP+数字化等领域项目进行投资布局，已成为公司实施新战略的重要资本抓手。4）商品及营销授权：与肯德基、光明乳业、雀巢咖啡等在衣食住行等领域展开IP授权联名合作；与京东、薇诺娜等推出营销活动等。5）衍生品开发：由上影元推出“上影元品”的四款新产品获得2023“上海礼物”品牌商品认证，同时荣获年度新品奖；推出自研爆款“网红蛤蟆”系列产品；《大闹天宫》豆豆眼珍藏盲盒手办等正式上线。

　　院线维持龙头地位，积极布局线下新业态，降本增效增厚利润空间。2023年度，公司积极通过上海影城焕新升级、异业合作、会员营销等多种举措，重塑观影习惯，拉动票房和人次增长，带动映前广告及卖品业务增长。2023年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%；联和院线稳居全国票房前三，累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%。同时，公司在23年12月正式启动“IP影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务，共同创造新增量。上海影城·SHO自23年6月8日焕新升级开业以来，积极探索“电影+IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。此外，公司坚持降本增效，积极和物业方进行租金条款谈判，有效降低影院经营成本，增加经营利润。

　　盈利预测与投资建议：根据23年业绩预告，我们略微调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为8.04/10.86/12.86亿元，同比118.3%/35.1%/18.4%；归母净利润1.45/2.64/3.70亿元，同比143.4%/81.8%/40.4%。预计公司院线影院业务维持收入基本盘，联和院线保持龙头地位不变。一方面，电影大盘后续有望维持增长，另一方面，行业洗牌后集中度提高，公司有望进一步提升份额。此外，IP商业化变现途径已逐步跑通，后续有望不断裂变。公司经典IP储备丰富，有望在翻新后复刻变现路径；同时背靠上影集团，公司拥有持续孵化新IP的能力，例如未来有望拓展海派IP等。我们看好公司的院线影院基本盘以及IP带来的业绩弹性，因此维持“买入”评级。

　　风险提示：商业化不及预期，受经济周期影响的风险，行业政策变化风险等。