东吴证券-美年健康-002044-2023年三季报点评：高基数上实现收入规模基本持平，业绩符合预期-231102

　　投资要点

　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入72.17亿元（+24.81%，表示同比增速，下同），归母净利润2.26亿元（+158.10%），扣非归母净利润2.28亿元（+153.77%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q3，公司实现收入28.12亿元（-1.11%），归母净利润2.15亿元（-22.71%），扣非归母净利润2.24亿元（-17.23%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非经常性损益-895万元，主要系其他非流动金融资产在持有期间的投资收益、个人所得税扣缴手续费返还等。利润业绩靠近预告中值，业绩符合预期。

　　三季度进入体检旺季，Q3收入在高基数基础上实现同比基本持平。2023年公司整体经营环境进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。在上半年体检行业传统淡季，公司历史性实现扭亏为盈。Q3进入下半年体检行业旺季，但由于2022年上半年疫情导致需求积压在第三季度形成高基数，2023Q3收入基本实现同比持平。2023前三季度收入同比增长25%，主要得益于需求端量价齐升：一方面客单价得以提升，套餐价格回归合理水平、通过增加优质创新品类提价与优化客户体验、挖掘中高端客户需求；另一方面运营和服务改善，如通过精细化运营不断升级医质服务、持续强化面向B端的政企大客体系、数字化运营提高服务质量与效率、发挥总部的专业赋能和平台支撑作用等，加强规模效应。

　　医质与品牌提升，降本增效持续体现。截至2023Q3，公司旗下正在经营的体检中心597家，其中控股体检中心293家，较上年同期增加7家；参股体检中心304家。公司在疫情期间持续优化内部治理，改善销售体系等，实现降本增效。2023Q3，公司毛利率44.05%，同比下降0.45pp、环比提升2.71pp；净利率9.07%，同比下降2.73pp、环比下降0.33pp。量价齐升带来毛利率环比提升，但由于公司内部运营系统与营销方面的投入，净利率出现短期下降。2023Q3，公司期间费用率同比下降3.85pp，其中销售费用率21.25%（+1.38pp），管理费用率7.22%（+0.53pp），研发费用率0.54pp（+0.07pp），财务费用率2.75%（+0.17pp）。

　　盈利预测与投资评级：三季度业绩符合预期，但考虑到公司在数字化营销体系、创新产品推广等的投入，我们将公司2023-2025年归母净利润预测由6.37/9.24/12.66亿元下调5.61/8.14/10.22亿元，当前PE估值为432/29/23倍。考虑到疫后行业竞争格局优化、公司业务端快速修复、公司管理优化推进降本增效，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。

　　风险提示：医疗事故风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。