国金证券-泛微网络-603039-人效创历史新高，AI产品持续打磨-240329

　　业绩简评

　　2024年3月28日，公司发布2023年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年全年实现营收23.9亿元，同比增长2.6%；公司2023年扣非后归母净利润为1.5亿元，同比增长20.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　单四季度公司实现营收10.0亿元，同比增长0.9%；扣非后归母净利润为1.6亿元，同比增长114.1%，主要系公司2023年未达成主营业务收入或净利润同比增长10%的股权激励目标，因而冲回已确认的股份支付费用0.68亿元所致。若剔除股份支付费用冲回影响，则单四季度扣非净利润为0.92亿元，同比增长13.1%。

　　经营分析

　　收入方面，公司受到外部环境影响，增速有所放缓；2023年合同负债及销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长2.3%、4.8%。在此背景下，公司持续以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，2023年新增95只服务团队并填补了48个空白城市；十大专项产品持续深化应用场景；海外已在在澳大利亚、阿联酋、新加坡、马来西亚、印尼、越南、日本等7个国家设立了本地化服务团队，2024年也将持续拓展海外市场。

　　费用方面，公司进一步降本提效。2023年末人数同比下滑13.9%，人均创收143万、创历史新高。2023年公司投资收益为-0.45亿元，主要系联营企业加大市场拓展费用，亏损持续扩大，我们预计2024年这部分亏损有望缩窄。

　　AI方面，公司推出了基于大语言模型的小e智能办公助手，在逐步完成智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上，通过“RPA+Agent+LLM”的系统架构，为用户提供业务自动化智能工具。目前AI产品仍在种子客户打磨之中，有望为公司未来模块边界拓展带来可能。

　　盈利预测、估值与评级

　　基于公司2023年报以及对客户需求稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为25.9/28.2/30.6亿元，同比增长8.4%/8.6%/8.7%；归母净利润分别为1.9/2.0/2.1亿元，同比增长5.8%/5.5%/6.2%，分别对应53.8/51.0/48.0倍PE，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　模块拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；应付账款较高的风险。