安信证券-中国广核-003816-台山1号机组恢复并网，业绩压制因素消除，重回增长轨道-231130

　　事件：

　　11月28日，公司发布台山1号机组换料大修进展公告，机组已完成年度换料大修工作，并调整增加部分检查和试验等相关工作，机组各项参数满足核安全法规和电厂技术规范要求，并于2023年11月27日恢复并网发电。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　台山机组恢复运行，业绩压制因素消除：

　　台山核电为三代技术EPR机型的全球首堆，1、2号机组分别于2018年6月和2019年6月建成投产，机组单机容量达到175万千瓦，为全球单机容量最大的核电机组。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）台山1号机组投产后经历停机检修及换料大修拖累公司业绩。根据公司公告，台山1号在运行过程中出现少量燃料破损，考虑到其为EPR机型全球首堆，且投入运行不久，于2021年7月至2022年8月进行停机检修工作，对公司2021年及2022年业绩形成较大拖累，两年台山核电子公司净利润分别为-6.5亿元和-21.25亿元，成为公司过去两年业绩增速放缓的核心因素。今年一季度以来公司对台山1号机组进行年度换料大修，由于在本次换料大修期间对1号机组调整增加了部分检查和试验等相关工作，大修时间较长利用小时数低（上半年1号机组利用小时数仅为604小时），预计同样压制今年台山核电业绩。本次年度换料大修及检查试验工作完成后，我们预计公司台山核电机组后续有望恢复正常运行，业绩制约因素消除，有望为公司明年带来业绩弹性。

　　核电高速审批趋势下长期业绩稳健增长可期：

　　装机持续投产为公司长期业绩增长的核心驱动力。从短期看，公司广西防城港4号机组预计于明年投产发电，带来新增电量及业绩增长，从长期看，能源结构转型背景下核电高速审批趋势有望延续，2022年国常会共核准10台机组，较2021年数量翻倍，今年7月再次一次性核准6台机组，今年不排除有二次审批的可能性。未来随着高比例新能源发电背景下对于清洁基荷电源需求的提升，后续核电高速核准趋势仍有望持续。截至目前公司在建及核准待建机组合计达到9台，充足在建项目保障长期业绩实现稳健增长，其作为兼具业绩稳定和长期成长电源的稀缺性仍值得重视。

　　投资建议：

　　我们预计公司2023年-2025年的收入分别为915.23亿元、990.29亿元、1049.96亿元，增速分别为10.5%、8.2%、6.0%，净利润分别为110.06亿元、125.61亿元、132.83亿元，增速分别为10.4%、14.1%、5.7%；维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍PE，6个月目标价为4.0元。

　　风险提示：项目审批进度不及预期、核电机组投产进度不及预期、下游需求不及预期、电价下降风险、安全生产风险。