华西证券-中兴通讯-000063-业绩符合预期，持续打造全栈算网底座-240311

　　 1.事件：

　　公司2023年营业收入达到1242.51亿元，比上年增长1.05%；实现归母净利润93.26亿元，同比增长15.41%；实现扣非归母净利润74.00亿元，同比上升19.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2.收入端：业绩稳健，毛利大幅提升

　　（1）运营商网络业务：实现营收827.59亿元，同比增长3.40%；毛利率49.11%，同比增长2.89pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收受益于无线产品、有线产品收入增长；毛利率增长源于收入结构变动及持续优化成本。

　　（2）消费者业务：实现营收279.08亿元，同比下降7.14%；毛利率34.94%，同比增长9.59 pct。营收变化主要由于国际家庭终端、国际手机产品营业收入减少；毛利变化源于国际家庭信息终端、手机产品毛利率提升。

　　（3）政企业务：实现营收135.84亿元，同比下降1.33%；毛利率22.26%，同比增长4.50 pct。营收下降由于国内集成类项目、数据中心和国际市场营业收入减少；毛利率变化主要由于持续优化成本。

　　3.成本端：三费持续可控，研发投入成效明显

　　2023年整体费用率为32.19%，同比上升2.69pct。销售/管理/财务/研发费用率为8.19%/4.53%/-0.89%/20.35%，同比变化+0.73/ + 0.20/ -1.02/ + 2.78 pct。

　　4.现金流改善较为明显，股东回报持续增强

　　从现金流量表来看，经营性现金流净额创新高，达到174.06亿元，同比增长129.70%。2023年度拟派发现金分红总额占归母净利润比例达35%。

　　5.“连接+算力”持续发力，第二曲线多点开花

　　2024年，公司将拓展增量市场，挖掘变量机会，以无线、有线等连接产品为代表的第一曲线业务要确保核心竞争力持续提升；同时拓宽增量市场，快速拉升以算力为代表的第二曲线业务，把握数字经济的机遇，推动公司高质量稳健发展。

　　6.投资建议：

　　我们认为，公司主营业务稳健增长，第二曲线业务维持高速增长态势。集成业务减少带来营收预期增速放缓，毛利率提升，预计整体归母净利润基本持平，因此调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由1505.4/1671.0/N/A亿元调整为1319.7/1416.6/1535.9亿元，对应EPS分别为由2.26/2.63/N/A元调整为2.26/2.61/3.03元，对应2024年3月11日30.00元/股收盘价PE分别为13.3/11.5/9.9倍。维持“增持”评级。

　　7.风险提示：

　　2022年11月公司监事因亲属违规买卖公司股票收到深圳证监局警示函；5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。