国投证券-北新建材-000786-2024Q1营收/业绩增速亮眼，盈利能力和现金流同比显著改善-240428

　　事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度，实现营业收入59.44亿元（ yoy+24.62% ），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%），实现扣非归母净利润7.91亿元（yoy+40.68%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　营收/业绩增速表现亮眼，“一体两翼”布局持续推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司实现营业收入59.44亿元（yoy+24.62%），实现归母净利润8.22亿元（yoy+38.11%）。2024Q1公司营收/归母业绩增速表现亮眼，或由于公司主营石膏板产品销量增加，同时并购的嘉宝莉开始贡献业绩所致；期内公司归母业绩增速高于营收增速，或主要系Q1毛利率大幅提升所致。2024年1-3月，全国房屋竣工面积同比下降20.70%，公司主营石膏板产品销量仍实现同比增加，反映公司经营韧性十足。此外，公司“两翼”布局持续推进，防水业务新建产线助力营收规模增加，同时提质增效盈利能力和现金流持续改善，涂料业务嘉宝莉助力竞争实力进一步增强，第二增长曲线快速发展。

　　盈利能力同比大幅提升，嘉宝莉并表助力现金流改善。期内，公司销售毛利率为28.65%（同比+1.74pct、环比+1.68pct），毛利率同比改善或由于主要原材料价格均呈不同幅度下滑所致，根据萝卜投资，2024Q1废纸/动力煤/沥青均价分别同比-9.9%/-26.0%/-5.2%。期内，公司期间费用率为13.43%（同比+0.24pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.57pct/-0.64pct/-0.16pct/+0.47pct，期内公司新并购子企业导致销售费用同比增长40.87%，研发费用同比增长44.65%，主要系公司研发投入增加叠加新并购子企业导致研发费用增加所致。在毛利率大幅提升和费用率小幅增加综合影响下，期内公司销售净利率为13.95%，同比提升1.44pct。期内公司经营性现金流净流出0.26亿元，同比少流出2.77亿元，主要系新并购的嘉宝莉经营活动现金流净额增加所致。

　　新建防水产线助力营收增长，石膏板全国产能布局加快。公司发布公告，北新防水（安徽）将在安徽省滁州市全椒县投资建设年产400万㎡热塑性聚烯烃类（TPO）防水卷材生产线和年产5万吨防水砂浆生产线项目，完善公司防水业务产能布局，从而提高公司防水业务的竞争能力和经济效率，助力销售收入进一步增加。此外，公司将增加海南省东方市投资建设综合利用工业副产石膏年产3000万㎡纸面石膏板生产线项目投资额，公司全国产能布局持续加快，随项目逐步建成投产，石膏板制造成本或将进一步降低，公司综合竞争实力有望增强。

　　石膏板龙头积极拓展家装领域，防水翼规模质量均衡发展，涂料翼布局持续加大。公司作为全球石膏板绝对龙头，拥有定价权优势，在石膏板产品策略上，坚持“高端引领”、积极拓展中端市场；在渠道策略上，公司持续深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉，加速向消费类建材制造服务商升级。公司同时拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，并实现快速增长。“防水翼”持续加大市场拓展力度，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓，实现规模质量效益均衡发展。“涂料翼”通过并购嘉宝莉完善建筑涂料布局，增强品牌影响力，市场竞争力有望进一步增强；工业涂料方面，期内公司持续完善产能布局，夯实在航空航天等领域的优势地位并进一步聚焦风电叶片、工业防腐、高端装备机械等细分市场，扩大应用领域。

　　盈利预测和投资建议：暂不考虑嘉宝莉并表影响，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为253.71亿元、286.09亿元和319.61亿元，分别同比增长13.13%、12.76%和11.72%，实现归母净利润42.85亿元、48.61亿元和54.19亿元，分别同比增长21.59%、13.45%和11.47%，动态PE分别为11.9倍、10.5倍和9.4倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价35.56元，对应2024年14倍PE。

　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；产品升级不及预期；原材料价格大幅上涨。