中泰证券-信用业务周报：如何看待出口变化对市场的影响？-240429

　　【市场观察】如何看待出口变化对市场的影响？

　　近期推进增发国债项目建设，以及出口数据回暖带来的出口链良好预期是市场的热点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从国内来看，4月17日，国新办就宏观经济形势和政策举行发布会，国家发展改革委副主任刘苏社在会上表示将进一步压实地方主体责任，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，引发市场对于新一轮基建投资的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为发改委23年增发国债项目加快落地并非基建新投资周期的开始。发改委的这一表述依然是二季度货币、财政政策以“盘活存量，提升使用效率”为主基调的体现。今年及未来五年的新的万亿国债增发，则在两会政府工作报告中有明确要求：“用于投资国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，就经济总量上的效果而言，与传统的地产、消费刺激等相比，上述投资方向乘数效应或相对较低。

　　另一方面，今年以来我国出口数据表现亮眼，“出海”成了当下市场的热门话题。出口的良好预期也带动了近期家电出口链相关板块的上涨。在财政政策保持定力，新一轮投资边际效应有限，且“新质生产力”可能催生大量中下游产能的背景下，出口+制造业产能扩张能否代替地产在经济中的作用，是市场关注的焦点。然而地缘政治的波动对出口链的影响日益凸显。未来以出口家电为代表的出口产业链是否能消化新一轮产能，并带动经济发展很大程度上取决于我国外部环境的演化。就近期来说，中东局势的变化导致有色板块波动上升。未来地缘关注的重点则是中美/欧的贸易摩擦升级趋势以及美国相关法案影响。

　　就全球地缘风险而言，我们前几周反复提示的“今年中东扰动将较为频繁，但是不会有大的’黑天鹅’风险”在上周有色等板块的冲高回落中如期演绎。其背后最核心逻辑在于：特朗普当选及“强孤立主义”预期将带来各方势力扰动显著增多，但由于拜登连任是大概率事件，且其选举的核心利益在于稳定现有局势，叠加中方在稳定全球秩序的核心立场，故超预期“黑天鹅”风险难以发生，这在近期伊朗-以色列局势中各方反应已充分演绎。

　　从我国出口链角度看，真正值得重视的风险在于中美、中欧的贸易摩擦升级趋势：拜登政府首次对以钢、铝为代表的中国商品提出“重大关税提案”，美国众议院将剥离TikTok法案与对外援助法案进行捆绑，以及中国外交部发表重磅文章《美国对外援助的伪善本质和事实真相》及人民日报《鼓动“脱钩”“去风险”损人不利己》均表明中方对美方的态度亦趋于强硬。

　　从中期看，出口最重要的挑战在于日趋动荡的全球地缘环境下，各国不安全感显著提升，旧有的以“效率”为唯一指标的全球化贸易体系正在被“安全”为中心的贸易体系取代，而各种地缘扰动的显著增加，一方面会让市场意识到这一风险进而影响对中期出口和经济前景的预期，另一方面，也会让各国政府更加迫切的围绕安全重塑供应链。

　　考虑到今年拜登谋求连任的背景下，关键摇摆州的极端重要性，预计在今年中美、欧的升级仍将以高科技限制、新能源等降价“抢份额”逻辑的细分反补贴调查和中方反制为主，出现大规模加关税等极端情况的概率较低。故就相对收益投资者而言，出口链中的“稳健”细分，如：纺织服装、轻工等相对风险较低。

　　风险提示

　　国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。

　　财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。

　　全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。

　　股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。

　　引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。

　　历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。