华西证券-信用业务周报：如何看待“国九条”对市场的影响？-240423

　　4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引发市场广泛关注。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院又一次出台的资本市场指导性文件，被市场称作中国资本市场的第三个“国九条”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本次新出台的国九条突出“严监严管”基调，与前两个国九条有较大区别。2004年，2014年的“国九条”以发展建设资本市场为主。2004年公布的第一个“国九条”政策主旨在于推动“股权分置改革”，本质上是资本市场大幅扩容。意见出炉之后，市场经历了一年左右近30%的调整才开始启动。2014年推出的第二个“国九条”整体思路为鼓励金融创新、互联网化与引进外资，故其直接驱动2014-2015年“水牛”行情。

　　与前两次“国九条”相比，本次“国九条”的宗旨在于通过强化监管防风险引导资本市场长期稳健发展，提升资本市场的政治性、人民性，而并非短期“快牛”。具体来看，强化监管意见包括上市准入把关、上市公司监管、退市监管、证券基金机构监管与交易监管几个部分，重要政策细则变化包括：对减持的全面严格规范，对多年分红比例偏低的公司实施风险警示，强化退市监管，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度等。

　　本次“国九条”政策细则或将重塑以私募等为代表的活跃资金的交易行为、投资理念。私募所流行的传统“炒主题”、“连板”等短期投机性策略在未来或将受到更大的挑战，或迫使其转变策略，更加聚焦稳健、现金流与高分红的龙头，特别是中上游国央企龙头。从该角度看，本次“国九条”将引导A股市场向成熟市场接轨。就中期而言，稳健的国央企龙头将获得越来越多的资金青睐，而中小市值以往的“壳价值”，“主题价值”，“兑现价值”将大幅萎缩。短期来看，需要重点关注“国九条”、“程序化交易新规”等对于量化、私募等资金的影响。

　　当下应当以“稳健”为核心思路，给“稳健”资产以溢价。当前资金利率较低，市场整体流动性较好。低利率环境下，高分红企业的股息吸引力逐渐上升。近期针对上市公司的监管主要围绕“业绩披露、规范减持、加强分红及市值管理”展开。随着上市公司治理水平的提升以及政策引导，预计未来国央企龙头分红比例或上升，国央企红利板块或存在一定机会。风险方面需注意“国九条”金融监管强化带来的中小市值风险，地产政策定力超预期导致的地产链风险，以及中美贸易摩擦导致的新能源中下游细分行业的风险。

　　市场表现：

　　上周主要市场指数涨跌不一，上证50涨幅较大，周度涨跌幅为2.38%；

　　大类行业表现来看，电信服务和金融表现相对较好，周度涨跌幅分别为4.63%和3.96%，信息技术和房地产表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.08%和-2.80%。

　　 30个申万一级行业中有12个行业上涨，涨幅较大的行业有家用电器、银行、煤炭，分别上涨5.57%、4.48%和3.29%；跌幅较大的行业有社会服务、商贸零售、传媒，分别下跌6.09%、6.01%和4.48%。

　　交易热度：

　　上周万得全A日均成交额为9395.41亿元（前值8410.05亿元），处于历史中间水平（三年历史分位数50.30%水平）。

　　北上资金：上周净流出66.91亿元，净流出额缩小。

　　估值跟踪：

　　截至2024/04/19，万得全A估值（PE_TTM）为16.57，较上周值增加0.11，处于历史分位数（近5年）的12.9%。

　　分行业来看，30个申万一级行业中有8个行业估值（PE_TTM）出现修复。

　　风险提示

　　国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。

　　财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。

　　全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。

　　股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。

　　引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。

　　历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。