民生证券-老凤祥-600612-2023年年报及2024年一季报点评：23年经营目标超额完成，24Q1归母净利润同比+12%-240430

　　事件概述。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，实现营收714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润为22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1，营收为256.30亿元，同比+4.36%；归母净利润为8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润为8.35亿元，同比+13.82%。

　　营业收入稳健上升，珠宝首饰及批发模式贡献主要营收。分行业看，23年，笔类收入2.24亿元，同比+3.66%；珠宝首饰收入581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易收入12.75亿元，同比+5.53%；工艺品销售收入0.58亿元，同比-37.16%；其他收入0.65亿元，同比-44.30%。分销售模式看，批发模式收入543.04亿元，同比+14.35%；零售模式收入41.14亿元，同比+29.40%；黄金交易收入127.50亿元，同比+5.53%。

　　24Q1毛利率同比提升，费率端控制良好。①毛利率端，23年，毛利率为8.30%，同比+0.72pct，主要因金价上行及营收占比最高的黄金首饰业务的毛利率提升带动整体毛利率上行。分行业看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售毛利率为25.47%/9.84%/0.00%/23.73%，同比-5.28/+0.71/+0.03/+6.23 pct。分销售模式，批发、零售、黄金交易毛利率为8.93%/22.91%/0.00%，同比+0.27/+5.02/+0.03 pct。24Q1，毛利率为8.37%，同比+0.35 pct。②费率端，23年，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为1.48%/0.69%/0.05%/0.20%，同比+0.16/+0.05/0/-0.12 pct，其中，销售费率与管理费率上行主要系公司销售人员与管理人员社保及福利费增加所致；24Q1，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.12/+0.01/-0.02 pct。③净利率端：基于毛利率与费率情况，23年，净利率为4.17%，同比+0.57pct；24Q1，净利率为4.11%，同比+0.22 pct，盈利能力持续提升。

　　23年经营目标超额完成，24年经营目标稳步推进，2023年拟现金分红比例达46.07%。1）23年主要经营指标完成情况：总收入714.36亿元，完成目标的107.42%；利润总额39.79亿元，完成目标的124.34%；归母净利润22.14亿元，完成目标的123.00%。2）24年主要经济指标的预算目标为：营业总收入750.07亿元，同比+5.00%；利润总额41.38亿元，同比+4.00%；归母净利润23.04亿元，同比+4.04%。3）利润分配预案：拟以2023年12月31日总股本5.23亿股为基数，向全体股东每10股派发红利19.50元（含税），总金额为10.2亿元（B股红利按公司2023年度股东大会决议日下一工作日中国人民银行公布的美元兑换人民币中间价折算）。2023年度公司现金分红占合并报表2023年度归属于公司所有者的净利润的比例为46.07%。

　　产品匠心独运，渠道积极拓展，品牌势能持续提升。1）产品：“金银细工”工艺精湛，产品设计“匠心独运”。老凤祥独特的金银细工制作技艺工艺精湛，入选国家级非物质文化遗产，匠心打造精美饰品；拥有从源头采购到设计、生产、销售较为完整的产业链和规模化生产制造能力，2022年在海南建立了加工基地并开始投产运营，与东莞生产基地形成了互补互动，为公司进军国际市场和实现黄金珠宝产品自主研发、生产和销售助力。2）渠道：“五位一体”营销模式，营销网络布局深远。截至2023年末，共计拥有境内外营销网点达5994家（包括境外银楼15家），全年净增385家。23Q4，老凤祥珍品私恰中心换新启幕，集高端产品销售拍卖、创新技术产品首发、品牌历史文化底蕴展示、重大活动举办、数字化转型试点等功能于一体，成为老凤祥品牌在上海中心商业地区的地标及海派高端珠宝文化的新IP。此外，积极推进网络直播、会员商城、达人探店等新型销售方式，吸引不同层级客户群体。3）品牌：立足“百年金字招牌”，持续提升品牌势能。作为业内“百年金字招牌”，拥有独特品牌文化。2023年，公司以老凤祥175周年为契机，深挖“经典”与“时尚”品牌文化内涵，组织系列推广活动，提升社会影响力。

　　投资建议：公司品牌力深厚，并在产品与渠道端竞争优势突出，收入与利润有望实现快速增长。预计2024-2026年公司实现营收824.42、932.41、1035.97亿元，分别同比+15.4%、+13.1%、+11.1%；归母净利润为26.29、30.35、34.19亿元，分别同比+18.7%、+15.5%、+12.6%，4月29日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐“评级。

　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。