国信证券-老凤祥-600612-一季度业绩延续稳健表现，积极扩张承接行业需求增长-240430

　　2024年一季度归母净利润增长12%，高基数下整体表现稳健。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年营收714.36亿元，同比+13.37%，归母净利润22.14亿元，同比+30.23%，扣非净利润21.56亿元，同比+24.83%，与此前业绩快报数据一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年一季度，公司营收同比+4.36%，归母净利润同比+12.0%，扣非净利润同比+13.82%，在去年一季度高基数下延续稳健增长表现，预计受益黄金珠宝消费需求增长及金价上行。分红方面，公司拟每10股派发红利19.5元（含税），合计10.2亿元，占2023年归母净利润的46.07%。

　　门店2023年净增长385家，持续推进体制机制优化。分业务看，2023年珠宝首饰营收581.36亿元，同比+15.44%；黄金交易业务营收127.5亿元，同比+5.53%；笔类/工艺品销售业务分别实现营收2.25/0.58亿元，分别同比+3.66%/-37.16%。渠道扩张稳步推进，2023年全年净开385家门店，期末门店总数5994家，其中连锁加盟店5807家，净增加392家。此外，公司2023年编制形成了三年行动计划（2023-2025年）及双百改革实施方案，继续突出黄金珠宝首为核心的主业，增强公司的整体竞争力。

　　毛利率稳步提升，2024年一季度期间费用率优化。公司2023年公司毛利率同比+0.72pct至8.3%，销售/管理费用率分别同比+0.16pct/+0.05pct，总体费用管控效果稳定。2024年一季度毛利率继续稳步增长，同比+0.35pct至8.37%，销售费用率同比-0.17pct至1.25%，管理费用率同比-0.11pct至0.49%，费用率实现优化。2023年存货周转天数下降11天至80天，周转效率提升。2023年经营性现金流净额72.12亿元，同比+648%，2024年一季度经营性现金流净额40.81亿元，同比-39.7%，主要系黄金采购价提升导致公司购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度较大影响。

　　风险提示：门店扩张不及预期；加盟商管理不善；金价大幅波动。

　　投资建议：公司作为黄金珠宝龙头品牌，有望持续受益居民保值性消费需求的增长，金价的稳步上行也有利于提升公司毛利率表现。公司自身也将进一步推进加盟开店扩张以扩大市场份额，同时在产品端持续提升研发设计能力，并且在内部治理上推进深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为26.32/29.93亿元，新增2026年归母净利润预测为33.43亿元，对应PE分别为15.4/13.5/12.2倍，维持“买入”评级。