东海证券-继峰股份-603997-公司简评报告：乘用车座椅逐步上量，获德国宝马定点全球战略取得突破-240430

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营收215.71亿元，同比+20%，归母净利润2.04亿元，扣非净利润2.22亿元，同比扭亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2024年一季报，单季度实现营收52.87亿元，同比+3%，归母净利润0.19亿元，同比-68%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　继峰分部：传统主业稳步增长，乘用车座椅新业务逐步放量。2023年继峰分部实现营收40.13亿元，同比+58%，归母净利润1.96亿元，同比+166%。其中头枕扶手业务实现营收30.58亿元，同比+25%；新兴业务实现营收9.36亿元，较2022年的0.93亿元大幅提升，其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产，实现营收6.55亿元，出风口业务实现2.81亿元，同比+212%。在扣除乘用车座椅业务相关费用后，2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元，同比+89%，传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏，2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段，规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。

　　格拉默：短期盈利承压，持续推动全球整合。2023年格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；经营性EBIT 4.34亿元，2022年为2.52亿元；EBIT 3.34亿元，2022年为-2.64亿元；净利润0.22亿元，2022年为-5.56亿元。2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司单季度业绩表现，主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。2024年公司将持续推动格拉默的全球整合，持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。

　　毛利率同比提升，新业务拓展影响短期期间费用率。2023年公司毛利率为14.75%，同比+1.67pct，主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等；2024Q1毛利率为14.68%，同比+0.79pct。2023年公司期间费用率为13.43%，同比+1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct，利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率；2024Q1期间费用率为14.46%，同比+2.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、+1.63pct、+0.41pct、-0.04pct，新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。

　　获得德国宝马乘用车座椅定点，全球战略取得突破。公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，项目生命周期8年，预计生命周期总金额120亿元，计划于2027年下半年量产。前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点，站稳国内中高端座椅市场，并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商，随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会，公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势，以及继峰的成本控制、响应能力优势，持续获得市场份额。

　　投资建议：基于公司海外整合计划，以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元（原2024-2025年预测值为5.33亿元、9.08亿元），对应EPS为0.33元、0.70元、1.07元（原2024-2025年预测值为0.46元、0.78元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为40X、19X、12X，维持“买入”评级。

　　风险提示：格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；汇率波动的风险等