华创证券-【策略周报】策略周聚焦：国九条投资线索，分红与并购-240414

　　3月数据显示复苏很难一帆风顺，更重要的价格回暖仍需耐心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】往后二季度的通胀同比有望在低基数下回暖，但趋势走弱的环比同样值得关注。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新“国九条”的推出助力中长期制度规范，在经济寻底的背景下有望夯实市场底部。关注新“国九条”的投资线索：1、分红与自由现金流；2、并购重组。

　　复苏很难一帆风顺，价格仍需耐心

　　1）如我们24年度策略《变局与新篇：新航海时代》及后续多篇报告所说，24年名义GDP比实际更重要、价格比量更重要，在1、2月经济金融数据出现短期的回升之后，3月最新数据都显示出价格的回升通道仍需要有足够的耐心，复苏进程很难一帆风顺。

　　2）预期二季度通胀同比数据回暖主要基于去年低基期因素。但是从3月CPI环比-1%（前值1%）转负、PPI环比-0.1%（前值-0.2%）持续5个月为负来看，通胀环比数据趋势转弱，随着进入二季度，市场同样也会关注环比变化来观察经济的年内波动，经济本身的趋势变化或变得比同比更重要一些。

　　新“国九条”：中长期制度规范，有望夯实市场底部

　　《意见》围绕中长期资本市场发展及投融资平衡问题作出细致安排，并且与证监会其他若干配套制度规则形成了“1+N”政策体系。证监会在自身的权责范围之内推出了相当完善的政策体系，整体上通过严监管来规范市场各主体的行为，稳定市场预期及运行。同时4月12日当晚，四大国有银行也发布了汇金增持情况的公告，对新政的推出做出了响应。市场走势或将在中长期制度规范与短期经济寻底的共同影响下维持震荡。

　　新“国九条”的投资线索1：分红与自由现金流

　　政策对于分红约束逐渐增强的背景下，关注真正决定分红能力的因素——自由现金流。红利是企业行为的结果，分红能力背后的决定因素则是企业利润分配方式下的自由现金流表现。未来在政策对于企业分红约束越来越强的背景下，具备优秀自由现金流能力的公司将逐渐完成现金流向股东回报的转化。我们针对本轮政策体系中分红相关的4大重点内容分析并筛选对应组合：1）关注大市值公司中报分红；2）关注财务性投资可能较多、分红不足的公司；3）关注资本公积金可能补亏的绩优公司；4）关注今年以来跌幅较大且近年未推进回购、分红不足的主要指数成分公司。

　　新“国九条”的投资线索2：并购重组

　　在本轮政策体系强调IPO严监管以及“畅通多元退市渠道”的背景下，并购重组对于优质资产入市及一级投资者退出都是更加重点考虑的方式。另一方面对于上市公司本身，对产业链上下游的并购重组也能起到“1+1>2”的协同效应。同时从市场本身来看，近10年的并购重组完成案例逐年下行，重组市场不断降温，与此同时市场整体估值也在不断消化，最新10年PE分位<10%的上市公司占比达46%，相比14年的23%，低估值使得并购重组本身的投资价值也在上升。我们针对本轮政策体系2大并购重组重要内容分析并筛选对应组合：1）有望受益重组快速审核的优质大市值公司；2）有望受益重组上市制度的公司。

　　风险提示：

　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。