国金证券-三七互娱-002555-投放增多至盈利下滑，23年再次分红-240419

　　业绩简评

　　2024年4月19日，公司发布23年年报及24年一季报预告，全年营收165.5亿元/yoy+0.9%，归母净利26.6亿元/yoy-10.0%，扣非归母25.0亿元/yoy-13.4%；Q4收入45.0亿元，同比-4.7%，归母净利润4.7亿元/yoy-33.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年度拟现金分红0.37元/股，全年合计现金分红0.82元/股；预计1Q24归母净利润6.0-6.5亿元，同降16.1-22.5%，扣非归母5.9-6.4亿元，同降4.5-12.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　收入：同比微增，小程序游戏表现突出、贡献增量。1）分产品：手游159.0亿/yoy+1.7%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵魂序章》（斗罗IP）表现亮眼，《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆Survival》等多款游戏生命周期较长，整体表现稳健；网页游戏5.0亿/yoy-17.0%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2）分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入107.4亿/yoy+3.1%；境外收入58.1亿/yoy-3.1%。公司预计24年Q1营收同比增幅超25%，主要系23年上线多款新品带来增量。

　　盈利：全年稳定，4Q23及1Q24降低主要系销售费用提高拖累。1）23年净利率16.1%/yoy-1.9pct，毛利率79.5%/yoy-1.9pct，销售费率54.9%/yoy+1.7pct，主要系推广投入加大。2）Q4净利率10.4%，同、环比-4.4、-12.2pct，主要系《灵魂序章》等游戏上线后推广增多，销售费率大幅增长，毛利率80.3%，同、环比+1.6、-0.09pct；销售费率60.6%，同、环比+6.7、+12.0pct。3）1Q24营收同增超25%的基础上，归母净利同降，主要系Q1对23年上线、表现较好的新游戏持续投放，去年同期在运营游戏多处于成熟期，销售费用增幅较大；但归母净利环比增长30-40%。

　　展望后续：小程序游戏有望持续贡献增量，静待新游上线。《Puzzles & Survival》等游戏已展现出较长生命周期，保障业绩韧性；小游戏赛道相继推出2款爆款，竞争优势突出。公司目前已储备超40款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营、放置RPG、休闲益智等类型，包括《代号斗罗MMO》《赘婿》《Mecha Domination》等；同时积极布局AI赋能游戏研运。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司24-26年归母净利分别为31.0/35.0/38.6亿元，对应PE为11.8/10.4/9.5X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏产品上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。