长城证券-拼多多-PDD.US-23Q4及2023年度业绩点评：国内主站及海外业务齐头并进，持续推动高质量发展-240325

　　事件：拼多多发布23Q4业绩，公司23Q4实现营业收入888.81亿元，同比增长123.21%，超Visible Alpha一致预期的808.6亿元；归母净利润232.80亿元，同比增长146.26%，超Visible Alpha一致预期的147.6亿元；Non-GAAP归母净利润254.77亿元，同比增长110.47%，超Visible Alpha一致预期的173.4亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　海外业务维持强劲增速，带动公司交易服务收入高增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拼多多23Q4实现交易服务收入402.05亿元，同比增长357%。我们认为公司交易服务收入实现高速增长主要受海外跨境电商平台Temu快速发展驱动：根据Similar Web，截至2023年12月，Temu的独立用户数量已达4.67亿，与全球速卖通齐平，位列全球电商排行榜第二名。近期Temu上线海外半托管模式，我们认为此举有助于平台补充高客单价以及大件品类，同时可以通过定价权维持比价优势。向后展望，我们认为拼多多交易服务收入有望受Temu带动，维持较高增速。

　　国内主站GMV及Take Rate齐升，带动在线市场服务收入增长。拼多多23Q4实现在线市场服务收入486.76亿元，同比增长57%。我们认为公司在线市场服务收入增长主要受国内拼多多主站GMV及货币化率提升带动，其中（1）我们认为拼多多23Q4 GMV维持高于行业增长，公司贯彻“多实惠”的价值主张，加大补贴的力度和品牌的覆盖范围，2023年双十一期间，拼多多“百亿补贴”的用户突破了6.2亿，“百亿补贴”的订单量也同比翻倍；（2）货币化率方面，公司持续迭代商品推广工具，其中23Q4将标准推广全量升级，合并搜索以及场景，进一步提升了主站变现效率。我们认为拼多多主站后续GMV有望维持超行业平均增速，广告工具迭代亦将持续带动主站收入提升。

　　持续加大研发投入，维持高质量发展战略。公司持续加大研发投入，2023年研发费用达109.52亿元，同比增长5.47%。拼多多通过在关键领域的投入，持续回馈消费者、深化消费者对拼多多的用户心智，坚定将“高质量发展”战略贯彻到国内以及全球化业务中。同时，拼多多将不断夯实、赋能广大中小商家的平台能力，推动农产品和制造业的产业升级、提高商品附加值，并将更多受欢迎的产品推向市场。整体来看，我们认为全球化业务以及高研发投入短期内或将对公司利润率产生一定影响，长期来看可以推动公司长期发展并夯实供给侧优势，贯彻其高质量发展战略。

　　投资建议：公司国内主站通过品牌化战略推进以及广告工具迭代持续实现货币化率的上涨，带动公司主站利润率的提升；同时海外业务Temu处于快速发展阶段，带动公司交易服务收入实现持续增长，若未来Temu实现盈利则将为公司带来增量利润。我们预计2024-2026年公司实现营收3574/4716/5781亿元；归母净利润791/1106/1530亿元；对应PE分别为16.0/11.4/8.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：跨境电商合规风险；电商行业竞争加剧；宏观经济复苏不及预期；Temu亏损超预期