长城证券-微软-NASDAQ.US-FY24Q3实现稳健增长，资本开支再创新高巩固龙头地位-240426

　　事件：4月25日，公司发布2024财年三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024财年Q3，公司实现营收618.58亿美元，同比+17.03%；实现归母净利润219.39亿美元，同比+19.89%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　FY24Q3业绩稳步提升，智能云业务保持强劲增长。2024财年Q3，受益于微软云超过350亿美元的收入，同比23%的强劲增长，公司实现营收618.58亿美元，同比+17.03%；实现归母净利润219.39亿美元，同比+19.89%。微软持续运用AI融合到各个业务和技术中，帮助客户推动新的效益和生产力的提高。

　　1）智能云板块实现营收267.08亿美元，同比+20.95%，在Azure和其他云服务收入增长31%的推动下，服务器产品和云服务收入增长达24%。截至2024年1月底，Azure AI已有5.3万个用户，微软表示其用户数量在FY24Q3依然持续增长，已有超过65%的财富500强企业使用Azure OpenAI。

　　2）生产力和业务流程板块中Dynamics产品和云服务收入增长依然最快，达到19%，贡献了该业务板块同比11.73%的增长，营收达到195.70亿美元。从开发者平台上看，Github Copilot已有180万订阅用户，环比增长35%。同时，已经有近3万个企业级用户使用Copilot Studio来定制用户自己的Microsoft 365 Copilot，环比实现175%的大幅增长。

　　3）更多个人计算板块在该季度实现营收155.80亿美元，同比+17.50%，其中，Windows实现11%的收入增长。截至2024年3月底，Windows Copilot已可以在2.25亿台Windows电脑上搭载，环比增长达到200%。此外，Xbox游戏业务因为受到公司收购动视暴雪带来的成效，实现62%的大幅增长。

　　资本开支再创新高，持续加大云和AI的投入。微软对云和AI的基础设施建设的资本开支再创新高，2024财年三季度，微软发生资本开支140亿美元，同比增长79.49%，环比增长21.74%。公司预计未来将逐年增加资本开支，持续推进云与AI业务。微软预计2024财年四季度智能云业务收入为284-287亿美元，同比增长19%-20%，增长主要由Azure消费业务及AI的赋能所推动。公司表示即使对AI及云服务基础设施的不断投入，FY24Q3的经营利润同比依然会带来2%以上的增长。我们认为，随着微软持续对AI和云服务的投入，一方面，公司持续深度融合AI技术到各业务板块有望加快新产品新应用的落地，另一方面，通过不断强化其Azure云平台，不仅吸引了更广泛的客户群，拓展了服务范围，还巩固了自身在企业级云计算市场的竞争地位。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司FY2024-2026年归母净利润为872.28/1013.94/1192.53亿美元，当前股价对应PE分别为34/29/25倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司对云服务和AI的不断投入，以及为游戏业务开辟的新增长动能，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：AI业务研发不及预期风险；云计算市场竞争加剧风险；宏观经济环境波动风险；核心技术人员流失风险。