天风证券-嘉必优-688089-22Q3业绩环比稳增长，海外或已结出果实，国内仍需静待花开-221025

　　事件：公司发布2022年第三季度报告，2022Q1-3，公司实现营收2.73亿元，同比增9.34%；实现归母净利润0.78亿元，同比降22.87%；单Q3实现营收1.02亿元，同比增17.62%，环比增6.79%；实现归母净利润0.28亿元，同比降16.60%，环比增3.89%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1、公司22Q3业绩环比稳增或因延续H1海外增长势头：

　　营收增长或主要为海外客户需求增长所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据中国奶业贸易月报（2022年9月），2022年1-8月，我国婴配粉进口量17.21万吨，同比增3.05%；其中7-8月合计进口4.83万吨，同比增26.11%，双月环比增4.09%。公司于2022半年报中曾披露，由于国际大客户订单持续增长，2022年上半年海外收入占比已接近50%，较21年同期的33%大幅上升，且多家国际大客户开发已进入商业谈判阶段。结合目前国内婴配粉行业仍处于去库存的大背景下，我们认为公司22Q3的业绩增长来源主要依靠海外客户对公司产品不断增长的需求。从目前取得的经营结果上来看，公司在海外市场进展的顺利，有望为2023年帝斯曼专利到期后公司在全球的扩张奠定基础。

　　毛利率变动受海外客户要货结构变化影响大。根据中国奶业贸易月报，2021年8月至22年8月，我国婴配粉进口单价历经两次大幅下降：1）自上年8月的1.73万元/吨降至今年2月的1.59万元/吨；2）自今年4月的1.75万元/吨降至8月的1.16万元/吨。公司毛利率变化与此呈现较大相关性，21Q3-22Q3毛利率分别为51%/ 40%/ 47%/ 44%/44%。可见公司毛利率与海外客户生产品档次呈正相关。我们认为，在当前国际经济环境复杂多变的背景下，公司海外客户对公司产品需求降档不降量，可见公司产品竞争力强大及未来增长潜力。

　　2、预计22年净利润仍将为公司可持续发展提供燃料：

　　1)研发方面：公司作为食品赛道中合成生物学技术领先的企业，2022年持续为其科研实力加码。22Q1-3研发费用同比增51.75%；2）销售方面：公司继续开发国际客户和婴配领域外其他领域商业机会，22Q1-3销售费用同比增39.33%；3）管理方面：为股权激励的股份支付费用，22Q1-3管理费用同比增69.81%。

　　盈利预测&投资建议：预计2022-24年，公司实现营收4.53/6.06/8.67亿元，同比增长28.89%/33.81%/43.24%；归母净利润1.35/1.95/3.16亿元，同比增长5.12%/44%/62.12%，截至2022年10月24日股价对应22-24年PE34/23/14x，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观环境/新冠疫情风险，客户集中度较高/食品安全及产品质量控制/安全生产/原材料和能源价格波动/产品市场容量相对有限风险、与帝斯曼签署相关协议的风险、核心竞争力风险。