华福证券-九典制药-300705-23年报&24Q1业绩点评：业绩表现亮眼，贴膏管线丰富，增长动力充沛-240426

　　投资要点：

　　事件：公司发布2023年度报告及2024年一季报

　　2023年实现收入26.9亿，同比增长15.75%，实现归母净利润3.68亿，同比增长36.54%，实现扣非归母净利润3.4亿，同比增长36.91%；销售费用率为48.6%，同比降低3.8pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024年Q1实现收入5.91亿，同比增长17.74%，实现归母净利润1.26亿元，同比增长63.44%，实现扣非归母净利润1.06亿元，同比增长53.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）销售费用率为40.5%，同比降低5.7pct。

　　2023年各业务稳健增长，贴膏管线有序推进

　　制剂：OTC持续开拓，酮洛芬纳入医保，固体口服制剂持续借助集采放量：2023年公司药品制剂收入22.4亿元，同比增长15.9%，其中洛索洛芬钠凝胶贴膏收入15.4亿元，同比增长18.7%，口服固体制剂收入6.9亿元，同比增长9.9%；23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏院内市场份额逐步扩大，并同时拓展OTC渠道，实现双渠道并进；酮洛芬成功纳入医保，实现双品种并进；固体口服制剂有三个品种成功中选集采，实现以价换量。

　　原辅料：公司品种众多、工艺成熟具备成本优势、部分产品市场率领先；2023年公司原料药业务收入1.7亿元，同比增长29.9%，药用辅料收入1.8亿元，同比增长7.6%，植物提取物收入0.7亿元，同比增长21.6%。截至23年母公司成功开发了83个原料药品种，86个药用辅料品种，产品多、系列全，部分产品市占率高，竞争优势明显。

　　贴膏管线丰富，即将迎来收获期：据公司年报披露，公司在研外用制剂产品超15个，其中申报生产7个，包括利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏，公司贴膏管线布局丰富，将迎来收获期。

　　盈利预测与投资建议

　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计24-26年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9亿元（前值24-25年分别为5.1/6.5亿元），公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，参考可比公司估值，24年给予30倍，24年目标市值为155亿，对应目标价为44.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。