东方证券-泛微网络-603039-协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动-231106

　　核心观点

　　公司是协同办公管理软件行业龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司成立于2001年，主要从事协同管理和移动办公软件产品服务，致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司具备多元化的产品生态，覆盖大中小企业和政府客户。高产品化率带来了较高的毛利率水平，软件产品和技术服务毛利率长期保持95%以上，核心业务近年来保持稳定增长。目前，公司提供30多个行业87个细分领域解决方案，在全国范围内200多个城市建立了服务网点，与腾讯、华为等知名上市公司以及政府高校等都保持着紧密的合作关系。

　　人工智能大模型赋能OA新应用场景，信创替换打开OA市场空间。随着2023年国内外AIGC热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。AI正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型的结合。OA作为连接员工和企业中后台应用的门户，具备成为B端生态入口的潜力。从信创角度看，国资委79号文量化了信创替代要求，2027年央国企的OA系统要实现100%国产替换，有望带来约200亿的市场空间。

　　公司产品及营销体系完善，结合AI重塑协同办公模式。公司采用了EBU服务模式，总部负责产品的研发创新等核心业务，EBU主要负责产品的本地化服务。EBU模式以其强大的推广和销售能力以及与客户的紧密连接，成为公司目前的核心竞争力之一。2022年公司推出十大专项业务，满足客户在产品使用过程中更加精细化的需求，展现了公司业务的良好延展性与可复制能力。公司长期坚持“智能化”战略，2018年就推出智能助手小e，2023年8月基于大模型能力推出小e智能中间件平台，实现了移动端、PC端、网页端以自然语言交互的方式进行协同办公，重塑了OA的用户体验。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司23-25年的每股收益为0.44/0.87/1.55元，采用DCF估值，对应目标价为56.59元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　信创国产替换不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；利润率下降风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。