国金证券-2024年2月PMI点评：极端天气扰动复工、复产节奏-240301

　　事件：

　　3月1日，国家统计局公布2月PMI指数，制造业PMI为49.1、前值49.2；非制造业PMI为51.4、前值50.7。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　制造业PMI小幅回落，生产降幅较大

　　制造业PMI小幅回落，极端天气影响下生产降幅较大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月，制造业PMI49.1%、较上月下降0.1个百分点。主要分项中，生产、原材料库存指数分别回落1.5、0.2个百分点至49.8%、47.4%，新订单指数持平上月录得49%。供货商配送时间大幅回落2个百分点至48.8%，对PMI形成“反向”贡献，但其变化主因或在于极端天气而非需求改善。

　　需求仍显不足，制造业库存再度“回踩”。2月，内、外需边际回落，进口、新出口订单指数分别下挫0.3、0.9个百分点至46.4%、46.3%，拖累采购量、在手订单指数分别回落1.2、0.8个百分点至48%、43.5%。由于生产端降幅更大，制造业库存再度“回踩”，产成品库存指数下滑1.5个百分点至47.9%。

　　服务业景气回升，建筑业复工遭遇天气扰动

　　服务业带动下，非制造业景气扩张。2月，服务业PMI边际上升0.9个百分点至51%、带动非制造业PMI回升0.7个百分点至51.4%。服务业PMI分项中，投入品价格、从业人员指数分别提升1.2、0.5个百分点至50.4%、46.9%，新订单、销售价格指数分别下滑1、0.3个百分点至46.7%、48.4%。

　　极端天气扰动复工节奏，建筑业PMI有所回落。2月，全国大部地区遭遇寒潮、中东部地区出现冻雨等极端天气，建筑业PMI边际下滑0.4个百分点至53.5%。其中，新订单指数较上月改善0.6个百分点至47.3%；从业人员、销售价格指数再度回落至收缩区间，分别较上月下滑2.5、1.5个百分点至47.6%、48.9%。

　　关注“外需”及“稳增长”链条的微观信号

　　分行业看，关注“外需”或超预期的微观信号。高频数据显示，国内建筑业、上游加工制造等链条受极端天气扰动较大。相比之下，汽车、化工等链条节后复工形势明显更好；节后汽车开工率快速反弹、乘用车批发销量维持历史高位，PTA开工率、总需求量高位运行，或指向“外需”形势边际回暖。

　　重申观点：阶段性扰动即将告一段落，“稳增长”三步走进行时，对于经济的支撑效果或将逐步显现。2024年春节时点较晚、节后复工复产遭遇极端天气，或对政策落地见效产生“滞后性”影响。3月上旬中东部地区或迎升温，本轮极端天气即将结束，重点关注“稳增长”相关链条的修复性变化。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。