国投证券-天目湖-603136-旅游市场复苏，高毛利项目驱动业绩-240429

　　公司发布2023年报及2024年一季度报告:

　　1）2023全年：实现营收6.30亿元/+70.90%，主要系主要系外部环境变化,市场复苏,收入增长所致，恢复至19年125.25%；归母净利润1.47亿元/+623.90%，恢复至19年118.55%；扣非归母净利润1.40亿元/+1024.22%，恢复至19年115.70%；经营性现金流量3.16亿元/+177.36%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）2023Q4：实现营收1.44亿元/+23.35%，恢复至19年同期133.62%；归母净利润0.27亿元/+51.27%，恢复至19年同期300.00%；扣非归母净利润0.25亿元/+72.83%，恢复至19年同期277.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　3）2024Q1：实现营收1.07亿元/-11.33%，恢复至19年同期120.22%；归母净利润0.11亿元/-42.82%，恢复至19年同期73.33%；扣非归母净利润0.09亿元/-44.71%，恢复至19年同期60.00%；经营性现金流量0.19亿元/-57.63%。

　　受益于疫后修复客流量上升，景区、温泉、酒店业务全面复苏，水世界业务有所下滑:

　　2023年：1）景区业务营收3.25亿元/+107.95%，毛利率71.25%/+25.06pcts，其中山水园板块营收1.79亿元/+107.23%，毛利率70.41%/+22.20pcts；南山竹海板块营收1.46亿元/+108.85%，毛利率72.27%/28.60pcts。2）水世界业务营收0.13亿元/-9.50%，毛利率6.98%/-8.65pcts。3）温泉业务营收0.47亿元/+47.71%，毛利率48.41%/+11.42pcts。4）酒店业务营收2.07亿元/+45.24%，毛利率29.88%/+5.05pcts。5）旅行社业务营收0.09亿元/+25.71%，毛利率7.20%/+2.70pcts。

　　2023年费用率管控整体得当，2024Q1毛利率下滑叠加管理费用率短期提升致净利率下滑:

　　1）2023年：销售费用率7.58%/-3.62pcts，管理费用率13.69%/-7.37pcts，财务费用率-1.14%/-0.76pct，毛利率54.34%/+18.10pcts，净利率26.72%/+20.98pcts。

　　2 ） 2024Q1：销售费用率4.81%/-1.53pcts，管理费用率17.00%/+2.05pcts，财务费用率-2.05%/-0.74pct，毛利率38.17%/-4.25pcts，净利率13.01%/-5.05pcts。

　　旅游市场持续复苏，高毛利项目业绩释放有望成为企业未来增长动能：

　　未来公司有望继续秉持贴近市场、贴近客户、贴近一线、贴近员工的原则，经营上创新求变，力求一站式目的地流量破局，管理上务实求真，推动集团管控模式效能提升，发展上提质提速，推动一站式目的地流量破局，经营创新多措并举拉升业绩以服务为纽带，两大区域为承载，实现目的地流量转化。随着旅游市场的持续复苏，我们预计高毛利业务将给公司带来高质量的增长机会。

　　投资建议：

　　买入-A投资评级，6个月目标价22.02元。我们预计公司2024年2026年的收入增速分别为22.2%、8.7%、8.7%，净利润的增速分别为39.5%、14.2%、16.7%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为22.02元，相当于2024年20倍的动态市盈率。

　　风险提示：宏观经济波动、线下复苏不及预期、业务拓展不及预期等。