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  • 国信证券-星宇股份-601799-自主车灯龙头的复盘与展望-240301

    日期:2024-03-01 15:08:27 研报出处:国信证券
    股票名称:星宇股份 股票代码:601799
    研报栏目:公司调研 唐旭霞,杨钐  (PDF) 75 页 5,842 KB 分享者:乐之琴****88 推荐评级:买入
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    研究报告内容
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      核心观点

      发展复盘:车灯自主龙头的发展之路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】星宇股份于2011年2月1日上市,是国内自主车灯龙头(2023年国内车灯市占率预计15%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)复盘公司发展,主要经历以下阶段:2007-2015年:初具规模;2016-2017年:进入成长;2018-2020年:量利双增;2021-2023年:转型调整;2024年后:新征程。

      2024年的星宇股份和2018年有诸多相似之处。第一,汽车市场方面,2024年汽车行业经历了2020-2023年新能源高渗透的结构性行情,2018年汽车行业经历2016-2017年SUV高渗透和购置税政策透支,出现首年下滑,行业缺乏总量机会、结构性增长稀缺,因而有业绩增长确定性的公司具备估值溢价;第二,公司经营方面,2018-2020年公司完成日系和德系客户结构转型,2024年公司实现新能源和自主品牌客户转型;第三,车灯行业方面,2018年车灯从卤素氙气灯向LED灯升级,当前处于LED灯向ADB、DLP灯升级阶段。

      追根溯源:星宇股份成为自主车灯龙头的原因探析。车灯既是外观件,也是安全件,具备高定制化、独配等属性,车灯是光机电一体件,综合结构设计、光学、电子、软件等工程师,行业壁垒高。星宇股份国内市占率从6%(2015年)快速提升至15%(2022年),其竞争优势在于:1)较外资:工程师红利、快速响应能力;2)比内资:持续研发能力、优异成本管控能力(模具、模组自制)、稳定供货能力。

      发展展望:产品智能化,客户新能源化、全球化。从安全到智能,车灯产品持续升级,预计2025年全球车灯(含前大灯+后尾灯+外饰氛围灯)市场超4000亿,国内近1500亿。1)产品智能化,车灯产品方面,布局ADB、DLP、星环灯、格栅灯等主流车灯新技术,研发进展和全球车灯龙头基本同步(在内资领先);汽车电子产品方面,加强车灯控制器的开发及应用,并通过产业链协同(地平线、华为、一径科技、欧冶半导体等)拓展能力圈。2)客户新能源化,国内市场,公司积极开拓新能源客户,占比持续提升。3)客户全球化,塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个产能,当前星宇全球市占率约3-4%,后续全球发展空间可期。

      盈利预测与估值:考虑到新能源项目放量,略上调营收预测,维持利润预测,预计23/24/25年营收102.9/128.3/160.8亿元(原23/24/25年预计101.0/125.8/159.4亿),归母净利润11.5/15.5/20.6亿元,对应PE分别35/26/20x,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。

      风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。

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