国金证券-丸美股份-603983-1Q24业绩超预期、经营改善，期待利润率逐季兑现-240428

　　业绩简评

　　公司4月26日公告4Q23营收6.89亿元、同比+17.2%，归母净利润8559万元、同比+58%，扣非净利润3076万元、同比-34%，利润端低于此前业绩指引、主要系双十一表现不及预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年每股派发现金红利0.52元，分红比例80.38%，并计划增加24年中期分红。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24营收/归母净利润/扣非净利润6.6/1.1/1.04亿元、同比+38.7%/+40.6%/+40.8%，均超预期。

　　经营分析

　　恋火、抖音渠道增速靓丽。分品牌，23年恋火收入6.43亿元、同增125%、占主营比例28.9%，主品牌丸美收入15.6亿元、同比+11.63%。分渠道，直播渠道表现亮眼拉动线上收入同比+50.4%（其中天猫/抖音同比+35.6%/+106.3%），线下仍有承压、同比-27.17%、占比15.9%。

　　1Q24经营改善明显，收入快增的同时利润率超预期。1Q24产品结构持续优化&加强成本管控,毛利率74.6%、同比+5.9PCT、环比+4.2PCT；坚定线上转型、持续投入，销售费用率50.3%、同比+7.8PCT，相较去年Q3/Q4的59.1%/58.5%明显回落；管理费用率同比-1.2PCT至3.1%；扣非净利率同比+0.2PCT至15.8%，环比+11.3PCT。

　　展望24年，主品牌线上运营加速精细化升级，产品端坚持分渠分品，线下主推系列、线上聚焦大单品策略，发力重组胶原蛋白赛道；恋火继续强化底妆优势+IP联名，聚焦蹭不掉系列+看不见系列产品升级&细分产品上新，望延续高速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司地基扎实（长期积累的分销+供应链+研发+产品能力)，线上运营能力持续进步&推行心智大单品策略，渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。

　　考虑到线上转型阶段需投入费用，略下调24/25年盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.52(前值3.97)/4.58（前值5.11)/5.82亿元，同比+36%/+30%/+27%，对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期