群益证券（香港）-大陸消費行业月報：3月數據不及預期-240416

　　社零增速放緩，餐飲相對較好

　　3月消費品零售總額約3.9萬億，同比增3.1%（1-2月為+5.5%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，商品零售實現收入3.5萬億，同比增2.7%（1-2月yoy+4.6%），餐飲同比增6.9%（1-2月yoy+12.5%）至3964億；網上零售1.2億，同比下降6.3%（1-2月yoy+15.3%），網上零售佔比為29.6%，環比1-2月上升3.1pcts。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　綜合來看，在假日經濟效應減弱後，3月消費增速放緩。以兩年年均復合增長率來看，零售總額增6.8%（前值為4.5%）、商品零售增5.8%（前值為3.8%）、餐飲增16.2%（前值為10.8%）、網上零售增4.6%（前值為4.9%），可見整體消費呈溫和增長，高出行推動餐飲消費表現更為強勁；網上零售增速有所下滑，我們認為受38大促效果不佳以及集中采購需求在春節前釋放影響。

　　娛樂消費強勁

　　3月限額以上企業整體零售額為1.4萬億，同比增2.5%（1-2月yoy+6.2%）。分項來看，在高出行需求驅動下，日用及娛樂消費呈現韌性，需求良性增長，其中，體育娛樂消費保持強勁，同比增19%；耐用消費總體需求仍不足，其中，家電音響、建築裝潢零售額增速環比略有提速，通訊、汽車零售轉弱，我們認為主要由於需求在1-2月集中釋放，汽車零售呈現負增長主要由於折扣力度大影響，銷量上看，據中汽協披露3月汽車銷量同比增9.9%

　　出行意願保持較高熱度

　　3月以來出行意願保持高漲，據國家鐵路局，3月鐵路客運量達3.2萬人，同比增14.6%；航班量來看，國內航班架次略高於去年同期。

　　清明假期（4.4-4.6）铁路、公路、水路、民航共发送旅客75283.6萬人次，較2023年可比口徑增長56.1%，较2019年可比口徑增長20.9%。

　　由於4-6月國定假期較為密集，我們預計上半年出行熱度將保持高漲。根據CPASE調研，5月旅客出行意願整體有望保持在枯榮線之上。

　　結語

　　行業觀點：

　　3月多個宏觀數據不及預期，顯示假日經濟以外，經濟增長韌性不足；消費端來看，出行仍是強勁支撐力，而耐用消費需求尚待進一步復甦。4-6月國定假期較密集，上半年出行相關行業將繼續受支撐；近期為財報密集披露期，建議持續關注高業績確定性、高分紅的績優個股（雙匯發展00895.SZ、索菲亞002572.SZ、伊利股份600887.SH等）