中邮证券-斯达半导-603290-Q4业绩超预期，汽车主驱模块持续放量-240414

　　投资要点

　　Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为9.11亿元，同比+11.36%；全年毛利率为37.51%，同比-2.79%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单季度来看，Q4营收10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。

　　下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套。公司下游主要分为三类，新能源行业实现营收21.56亿元，同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为12.79亿元，同比+15.64%；变频白色家电及其他行业实现营收2.03亿元，同比+69.48%。

　　海外市场进展顺利，新增多个项目定点。2023年子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点，在海外新能源汽车市场逐步放量。

　　受益800V高压趋势，SiCMOSFET大批量装车应用。随着800V高压平台车型逐步进入量产阶段，公司新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主驱项目定点，2024-2030年SiCMOSFET模块销量将持续增长，贡献营业收入。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。