平安证券-半导体行业海外科技跟踪系列（五）：ARM，Q3FY24收入超预期，新架构赋能AI并助力成长-240220

　　事项：

　　Arm公布了其2024财年第三财季财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三财季，公司实现总营收8.24亿美元，同比增长14%，环比上升2%；调整后的营运利润为（Non-GAAP）3.38亿美元，营运利润率为41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　版税收入增长亮眼，手机复苏和V9渗透率提升是主要引擎。ARM公司是全球重要的芯片IP授权厂商，由于ARM生态涵盖面广泛，其经营情况也是全球芯片设计业的重要风向标之一。从当季收入体量看，8.24亿美元的收入是创出历史新高的，且高于此前给出的预期区间（7.2亿-8亿美元）。其主要收入来自于授权和版税两部分，第三财季公司授权业务（含许可、软件销售、专业服务及运维）实现收入4.70亿美元，同比增长11%，期间公司新增了5家总访问协议（ATA）客户，应用范围涵盖了高端CPU到嵌入式AI等领域。版税业务主要得益于基于ARM的芯片出货量的回升。第三财季，公司版税及其他业务收入达到3.54亿美元，同比增长18%，该业务的较快增长得益于芯片市场，尤其是智能手机市场的恢复，此外V9架构渗透率的提升也是该业务实现较快增长的重要动力。

　　全面发力AI，赋能数据中心和边缘终端等场景。虽然ARM早期投入的重点在通用CPU赛道，与AI算力需求还存在较大差异。但是，随着公司新的V9架构的推出，该架构的机器学习能力在数据中心的训练和推理端、边缘端AI等领域都有用武之地。数据中心方面，公司与NVIDIA的GraceHopper、微软的Cobalt、AWS的Graviton系列等芯片，都有着紧密的合作关系。在智能手机、PC等端侧产品方面，公司推出的Arm Cortex-X4正在赋能智能手机芯片，使其具备图片生成、实时翻译等功能，在三星Galaxy S24、Vivo iQoo 12和小米的14 pro等产品中都在得到应用。在AIPC领域，ARM也开始取得进展，2023年10月24日，高通公司基于ARM架构打造了一款面向PC的骁龙XElite处理器芯片，可以运行130亿参数的大模型，预计搭载该芯片的PC产品将在2024年年中上线。

　　ARMV9新架构渗透率提升快速，附加值高且高端手机应用普遍。2021年，公司公布了其最新的ARMV9架构，除了向前兼容V8架构之外，V9架构更加强调AI、矢量和DSP性能改进、安全性等能力。ARMV9架构主要应用于A系列应用处理器、R系列即时处理器，以及M系列微控制处理器。公司最新公告显示，目前市场上主要高端手机，都使用了V9架构，尤其是随着人工智能在智能手机端应用的提速，V9相比于V8的优势更为明显，后续应用将提速，此部分的版税收入占比有望提升；数据中心芯片方面，NVIDIAGrace Hopper、AWSGraviton、Microsoft Cobalt等都应用了ARMV9架构。公司最新数据显示，2024财年第三财季，公司V9架构收入占到版税收入的比重为15%，而上一个财季该比重为10%，上升比较快速。除了渗透率提升之外，V9相比V8的高价值量，也将成为V9占版税收入比重上升的重要因素。公司经验估计，V9的版税总体是此前的V8架构的两倍左右。

　　投资建议：ARM作为全球领先的芯片IP厂商，产品广泛应用于智能手机、嵌入式设备，近年来也在积极向PC、数据中心等方向拓展。由于公司广泛的场景覆盖以及大量的基于ARM芯片的出货，公司的经营业绩和预期一定程度上反映了半导体行业的发展情况，尤其是公司优势最为明显的智能手机赛道。此外，公司的新架构V9在人工智能领域的潜力开始凸显，无论是数据中心处理器芯片、端侧处理器芯片方面都有着较强的产品实力。从公司第三财季超预期的收入和第四财季的预期看，全球半导体设计行业向好的可能性比较大。另外，ARMV9在端侧和数据中心的快速推广，也反映出了当前AIGC等带来的投资机会，建议关注华为和飞腾产业链，如神州数码、高新发展、拓维信息、软通动力和中国长城等。此外，ARM公司在国内生态链的企业也会面临着一些机会，包括智能汽车、IoT等，建议关注中科创达、德赛西威等。

　　风险提示：1）半导体行业复苏波动的风险。虽然ARM公司向好趋势明确，但是整体行业复苏依然面临着来自宏观经济、地缘政治等方面的风险，增长可能不及预期；2）国内IT支出不及预期的风险。ARM也开始向计算等领域拓展，2024年企业IT支出如果较为谨慎，可能影响相关合作伙伴的经营业绩；3）ARM授权中断的风险。中美在科技领域的博弈依然在持续，存在针对个别公司或者大面积授权中断的可能性，影响相应公司的经营可持续性。