华西证券-志邦家居-603801-整家战略持续发力，提高分红回馈股东-240426

　　事件概述

　　公司发布23年年报及24年一季报，23年公司实现营收61.2亿元，同比+13.5%；归母净利6.0亿元，同比+10.8%；扣非后归母净利为5.5亿元，同比+10.0%；23年公司业务均衡发展，多元化开拓业务渠道，实现连续10年收获营收、净利双增的优秀业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，2023Q4实现营收21.9亿元，同比+16.9%,实现归母净利2.5亿元，同比+10.5%,扣非后归母净利2.2亿元，同比+11.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为7.6亿元，同比-1.3%，小幅下降系材料采购支出和期间费用支出同比增幅增长使得现金流出增幅高于现金流入增幅所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7元，共计分红3.06亿元，拟分派现金分红比例达51.34%，2017年上市以来累计分红12.67亿元，持续回报公司股东。

　　24Q1公司实现营收8.2亿元，同比+1.8%，归母净利0.5亿元，同比-8.4%，扣非后归母净利0.4亿元，同比10.0%。Q1主要净利润同比下降主要是受到股权激励计划股份支付费用同比增加1445万元影响，剔除此影响因素后，净利润同比+15.46%。现金流方面，24Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.7亿元，同比442.5%，主要系采购款、税费、工程履约保证金和应付费用同比大幅增加所致。

　　分析判断: 

　　23年衣柜发力&木门加速拓展，零售和大宗业务持续增长

　　分产品看，2023年公司整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/其他业务分别实现营收28.4/25.1/4.1/3.6亿元，同比分别+3.7%/+19.2%/+79.9%/+13.0%，橱柜保持增长，衣柜及成品业务体量持续提升已成为重要业绩增长点，木门墙板等新业务加速放量、保持持续高增。综合来看，公司不断完善整家全品类布局，产品套系化开发稳步推进，各品类协同效应优势逐步显现。分渠道看，23年公司直营店/经销店/大宗/海外/其他业务分别实现营收4.7/31.2/20.1/1.5/3.6亿元，同比分别+18.5%/+7.8%/+21.2%/+31.9%/+13.0%，零售和大宗等业务均保持增长，直营和出口业务实现较大增长。门店方面，截至2023年公司门店数为4583家、较22年末增加352家，其中整体橱柜/定制衣柜/木门墙板/直营门店分别净增-7/124/235/0家至1715/1850/983/35家，衣柜和木门墙板保持较快拓店速度。

　　23年盈利稳定，24Q1受激励费用拖累盈利

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率37.1%、同比-0.6pct，净利率9.7%、同比下滑-0.2pct，基本稳定；分产品看，23年公司体量较大的橱柜、衣柜业务随着产能利用率的逐渐提升毛利率分别同比-0.3pct、-0.6pct至41.0%、38.0%，但木门新业务随着规模放量及市场接受度提升毛利率同比+10.6pct至21.0%。我们预计后续随着新业务放量及老业务产能利用率提升将进一步带动公司盈利提升。期间费用方面，23年期间费用率为25.4%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比分别-0.9/-0.1/+0.0/+0.2pct。24Q1公司毛利率、净利率分别同比+0.3pct、-0.6pct至37.2%、5.8%，期间费用率为34.2%，同比+2.9pct，其中销售费用率、管理费用率提升较多，分别同比+1.2pct、+1.6pct至18.8%、9.0%，我们预计主要系广宣投入及股权激励所导致的股份支付成本同比增长影响。

　　投资建议

　　持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户结构的优化，公司橱柜、衣柜、木门对品类协同助推成长，渠道多点发力，我们调整此前的盈利预测，24、25年公司营收分别由72.51、84.47亿元调整至68.11、75.23亿元,预计26年营收为82.34亿元，24、25年EPS分别由1.64、1.91元调整至1.17、1.29元，预计26年EPS为1.41元，按照2024年4月26日收盘价元14.53/股，对应PE分别为12/11/9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险。