华创证券-东华测试-300354-2023年报及2024年一季报点评：扰动因素基本消除，看好公司2024年成长-240418

　　事项：

　　公司发布2023年年报及2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年实现收入3.78亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；公司2024年Q1实现收入1.04亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　评论：

　　2023年部分下游客户节奏放缓，收入确认延期影响利润表现。公司2023年实现收入3.78亿元，同比+3.03%，实现归母净利润0.88亿元，同比-27.9%；实现毛利率65.47%，同比-2.07pct，主要系2023年部分下游客户项目节奏放缓，影响收入确认，4季度收入为0.73亿元，同比-49.64%；收入确认滞后，前置成本影响盈利能力表现。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为14.6%/11.9%/10.86%/-0.06%，同比分别+3.23pct/+0.49pct/+1.43pct/+0.06pct，主要系销售费用、研发费用投入增加，计入当期成本，收入端确认有延期，造成费用率有所提升。

　　Q1以来扰动因素基本消除，回归增长趋势。公司2024年Q1实现收入1.04亿元，同比+45.2%，实现归母净利润0.27亿元，同比+165.7%，实现毛利率67.27%，主要系递延的项目在2024年Q1逐步确认收入；公司截至2024年Q1末合同负债2292万元，较2023年年底增加520万元，较2023年Q1末增加802万元，反映公司Q1新签订单增长情况乐观。

　　看好国产替代及PHM渗透率提升，六维力矩传感器布局打开新空间。武器装备现代化及智能化发展对结构优化、结构安全的要求逐步提高，公司结构力学性能测试分析系统的产品力经过多年积累不断提升，未来国产化进程有望持续推进。我国工业设备状态监测与故障诊断行业尚处于快速发展阶段，预计未来随着国防军工安全监测管理的渗透率提升，武器装备无人化及智能化发展，以及央国企数字化改革推动，公司PHM业务有望保持快速增长势头。2023年公司六维力矩传感器进入内部研发阶段，目标为串扰＜2%FS、非线性＜0.5%FS、迟滞：＜0.5%FS，可应用于机器人、科学研究、自动化检测等领域，我们看好公司在传感器领域的加工生产设计能力，未来或在传感器市场有进一步突破。

　　投资建议：考虑到2023年部分下游客户节奏放缓，我们适当下调此前预测，预计公司2024-2026年收入分别为6.46/8.54/10.86亿元（前值24/25年预测分别为8.36/11.15亿元），同比分别+70.9%/32.1%/27.2%；2024-2026年归母净利润分别为2.02/2.71/3.52亿元（前值24/25年预测分别为2.78/3.77亿元），同比分别+130.7%/33.8%/29.8%；选取科学仪器行业鼎阳科技、坤恒顺维；测试行业广电计量；机器人零部件企业奥普光电作为可比公司，可比公司2024年PE平均值26.2倍，考虑到公司业绩处快速成长期、传感器业务正积极布局，给予公司一定估值溢价，给予2024年目标PE35倍，目标价约为51.1元，维持“强推”评级。

　　风险提示：新产品、新项目投入产出风险；国产替代进展不及预期，市场开拓情况不及预期，毛利率下滑风险，核心技术失密风险等。