国信证券-晨会纪要-240425

　　宏观与策略

　　固定收益专题研究:固定收益专题报告-基金转债持仓规模再降，增配红利、出海、猪养殖和资源品

　　公募基金一季度转债持仓变化趋势

　　固收+基金规模缩水，同时转债持仓规模大幅下降，配置转债的基金数量明显减少。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公募基金2024年一季度报告，固收+基金规模缩水，二级债基资产总值从2023年末的11722.8亿元陡降至8440.84亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受固收+资产规模缩水及市场行情动荡影响，公募基金转债持仓规模明显下降，所有基金的转债持仓市值加总达到2719.92亿元，环比-13.13%。配置转债的基金数量为2169只，环比减少145只。

　　一季度权益市场波动剧烈，春节前市场一度陷入流动性危机，且转债配置资金的风险偏好较低，一季度明显通过减少含权资产曝露以应对回撤。此外，由二级债基和偏债混合型基金的规模下降可推测，负债端不稳定或是迫使基金降低转债仓位的另一原因。展望后市，若股市赚钱效应建立，市场疤痕效应有望逐步消退，转债资产的配置价值也将有所修复，公募基金作为传统主要配置力量，配置规模有望重回增长。

　　公募基金转债个券配置情况梳理

　　我们梳理了转债仓位超过5%的这部分基金持仓占比前10、前20的转债个券情况及历史变化趋势。分转债价格带来看，公募基金24年一季度明显加仓银行，偏股型转债进前10持仓比例下降。

　　分行业看，一季度多只老底仓券退市，资金涌入高评级低价及正股高股息相关转债，为组合带来弹性的主流选择是猪养殖和资源品。机械设备中外销景气的柳工、合力、运机受较多增持，汽车零部件行业多只个券进前十次数降低。稳定行业中，环保多只个券获增持，大秦临近触发赎回被减持。消费板块中，医药个券遭减持较多，受益于内需逐步修复、外销持续高景气、市场增加对长期稳定现金流的重视，一季度家电轻工行业个券受增持明显。TMT板块分化，消费电子遭减持，部分AI应用公司获增持。

　　2024年一季度各类基金回报统计及单个产品分析

　　一季度六成基金产品回报为正，商品型基金与QDII基金表现亮眼，主动权益类基金表现靠后。可转债基金年内收益不佳，回报率中位数为-1.73%，规模持续两季度下滑。

　　重仓转债的基金产品（转债占基金资产总比例大于50%、规模大于5亿元）中，21/50只基金实现正回报。其中，今年以来回报第一的A基金大幅加仓航空股，持仓出现不少中小盘弹性转债。回报第二的B基金重仓银行，与此前持仓结构较为类似。

　　风险提示：转债市场规模下降，交易规则变化。

　　证券分析师：董德志（S0980513100001）、王艺熹（S0980522100006）

　　联系人：吴