民生证券-博士眼镜-300622-2023年年报点评：23年业绩符合预期，自有品牌及功能性镜片业务高增，全渠道布局持续深化-240404

　　事件：博士眼镜发布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年，公司实现营收11.76亿元，yoy+22.20%；归母净利润1.28亿元，yoy+68.93%；扣非归母净利1.16亿元，yoy+82.90%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4，公司实现营收2.70亿元，yoy+17.00%；归母净利润0.30亿元，yoy+14.32%；扣非归母净利0.23亿元，yoy+2.26%。

　　公司整体营收持续增长，成镜系列产品表现亮眼，23年收入同比+56.33%。23年，公司实现营收11.76亿元，同比+22.20%。分产品来看，1）光学眼镜及验配服务：23年营收7.92亿元，同比+20.91%，其中，镜架销量同比+48.44%，镜片销量同比+41.18%。2）成镜系列产品：23年营收1.59亿元，同比+56.33%。3）隐形眼镜系列产品：23年营收1.64亿元，同比+12.32%，其中，隐形护理液销量同比+31.20%，主要系线上推广力度加强。4）其他：23年营收0.61亿元，同比+2.18%。

　　盈利能力提升明显，23年归母净利润率同比+3.08pct至10.89%。1）毛利率方面，23年公司毛利率为63.07%，同比+1.23pct。2）费用率方面，23年，公司销售费用率为40.49%，同比-2.40pct；管理费用率为7.83%，同比-1.34pct；研发费用率为0.40%，同比+0.40pct，主要系公司并购的杭州汉高信息科技有限公司及杭州镜联易购网络科技有限公司所发生的研发支出。3）净利率方面，23年公司实现归母净利润1.28亿元，对应归母净利率10.89%，同比+3.08pct；实现扣非归母净利1.16亿元，对应扣非归母净利率9.90%，同比+3.35pct。

　　线下直营与加盟齐头并进，线上布局兴趣电商、O2O、新媒体等平台，全渠道推进产品销售。1）线下：截至23年末，公司共有线下门店515家，其中直营/加盟门店分别495/20家，同比+3/-1家；24年公司将进一步完善线下渠道，通过“砼（石人工）”品牌拓展下沉市场，有望带动公司市占率加速提升。2）线上：公司积极拥抱互联网生态圈，在抖音、小红书等主流社交平台均开设官方账号，在天猫、京东等电商平台开设官方店铺，同时抖音店铺开展常态化直播，持续提升品牌关注度的同时实现标准化眼镜产品的销售，23年公司线上GMV为2.08亿元，同比+44.50%，其中官方旗舰店体系/微商城体系/博镜抖音直播间GMV分别同比+23.89%/+211.02%/+213.92%；此外，公司持续发展本地生活业务，23年线上团购券交易金额为1.62亿元，同比+79.42%，其中抖音本地生活平台实现平台前端GMV为1.11亿元，累计转化门店核销收入0.74亿元。

　　产品结构优化升级，自有品牌产品与功能性镜片持续放量。公司在产品端采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，战略合作卡尔蔡司、开云集团、依视路、LVMH等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，不断升级迭代自有品牌产品矩阵，截至23年末，公司共拥有12个镜架自有品牌、2个镜片自有品牌；23年自有品牌镜片及镜架持续放量，其中，自有品牌镜片销量占2023年总体镜片销量的65.81%，同比增长6.04%；自有品牌镜架销量占2023年总体镜架销量的68.83%，同比增长7.03%。此外，公司不断优化离焦镜片等青少年近视防控镜片的品牌SKU矩阵，并加强功能性产品的科普力度和营销推广活动，推动近视防控镜片销售提升，23年公司功能性镜片总体销量同比+43.11%，其中离焦镜片/成人渐进镜片销量分别同比+79.05%/+55.67%。

　　投资建议：公司是眼镜零售行业龙头，看好自有品牌产品和功能性镜片持续放量、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26年公司归母净利润分别为1.55/1.86/2.19亿元，同比增速分别为+20.8%/+20.4%/+17.3%，对应PE分别为18X/15X/13X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。