民生证券-中国中免-601888-业绩快报点评：业绩符合预期，Q4净利率环比改善-240110

　　事件：中国中免发布业绩快报，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司收入675.76亿元/yoy+24.15%，归母净利润67.17亿元/yoy+33.52%，扣非归母净利润66.55亿元/yoy+35.78%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23Q4公司收入预计为167.39亿元/yoy+11.09%，归母净利润为15.10亿元/yoy+275.44%，扣非归母净利润为14.64亿元/yoy+359.99%，23年公司业绩符合预期。

　　全年毛利率有所改善。23年公司主营业务毛利率为31.44%，同比提升3.42pcts，盈利能力持续优化，主要受益于公司折扣管控良好；经测算，23Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为28.75/32.47/34.27/30.51%，Q4毛利率环比下滑主要受双十一节日促销等因素影响。2023年归母净利率9.94%/yoy+0.7pcts；23Q4归母净利率9.02%/yoy+0.07pcts，主要为自23年12月开始公司与上海机场执行新租金协议，费用端有所优化。

　　新租金协议落地，有望降低公司租金费用释放利润空间。公司与上海机场及首都机场签订新租金协议。此次调整方案中对扣点率做了明显的下调，若销售额达到一定标准，将有效缓解中免的租金压力，降低其销售费用率改善公司净利率。此前上海机场、首都机场T2/T3航站楼扣点率分别为42.5%/47.5%/43.5%。我们认为随着机场出入境客流逐步修复叠加租金的下降，公司机场免税业绩增长有望迎来双击。

　　三亚国际免税城C区正式开业，全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体有望吸引客流。12月28日，公司三亚国际免税城C区正式开业，为全球首个专营高端美妆香水的独栋商业综合体，建筑面积7.8万平方米，分为上下两层，以高端香化美妆业态为主，总计引进132个香化品牌，加上餐饮等一站式服务配套品牌，C区运营品牌总数达到176个，其中包含多个海南免税市场首次引进的品牌。我们认为，此次C区香化馆的放开有望增强客户购物体验，进一步吸引客流。

　　投资建议：公司进入Q1客流旺季，随着香化馆的开业，客流有望进一步增强，春节表现值得期待。中长期来看，随着出入境修复叠加新租金协议，我们认为公司口岸免税业务后续将贡献增量，此外市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为67.12、84.78、100.56亿元,对应1月9日收盘价PE分别为25x/20x/17x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：客流恢复不及预期、消费信心不足等。