国投证券-恒瑞医药-600276-创新药持续贡献业绩增量，多个新品种进入兑现阶段-240418

　　事件：公司公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入228.20亿元，同比增长7.26%；实现归母净利润43.02亿元，同比增长10.14%；实现扣非后归母净利润41.41亿元，同比增长21.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营业收入59.98亿元，同比增长9.20%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长10.48%；实现扣非后归母净利润14.40亿元，同比增长18.06%。

　　创新药持续贡献业绩增量，多个新产品有望于2024年获批上市。2023年公司创新药收入达106.37亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长22.1%。目前公司已有15款1类新药获批上市，此外PCSK9单抗SHR-1209、JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314、NOV03滴眼液SHR8058、环孢素滴眼液SHR8028、MOR抑制剂SHR8554、法米替尼、HR20013等8款产品已在NDA阶段，上述产品均于2023年进行NDA申报；参考其他创新药的获批时间，我们认为上述产品有望于2024年获批上市，预计上述新产品获批上市后将进一步强化创新药业务收入贡献。ADC管线进入数据密集披露阶段，自免布局即将迎来商业化兑现。

　　 ADC管线方面，目前公司已有6款新型ADC药物进入临床阶段，分别靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4，其中HER2 ADC、HER3 ADC已在2023年披露临床数据，参考上述ADC临床进度，预计上述ADC还有望在2024年披露最新临床数据；此外，公司还在AACR 2024大会上披露了TFADC、LIV-1 ADC、PSMAADC、DLL3 ADC、HER2 ADC等多个全新ADC的临床前数据，整体来看公司多个ADC药物已进入数据密集披露阶段，未来海外授权值得期待。自免管线方面，JAK1抑制剂SHR0302、IL-17A单抗SHR-1314均有望于2024年获批上市，公司自免布局即将迎来商业化兑现。

　　投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.2%、14.8%、15.9%，净利润增速分别为28.4%、18.3%、20.1%，对应EPS分别为0.87元、1.02元、1.23元，对应PE分别为48.9倍、41.3倍、34.4倍；给予公司2024年PE 60倍估值水平，对应6个月目标价为51.96元/股，维持增持-A的投资评级。

　　风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。